需求低迷尚未扭轉 橡膠仍將震蕩尋底

【橡膠技術網(wǎng) - 行業(yè)分析】

內容提要

1、國內主產(chǎn)區(qū)開割延遲，泰國主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開割

2、需求下降促使港口庫存累積

3、海外疫情影響，輪胎出口市場受到波及

4、基建增長預期有望帶動終端重卡需求

策略方案：

風險提示：

關注國內外經(jīng)濟政策變動和海外疫情發(fā)展情況；產(chǎn)膠國政策，產(chǎn)區(qū)天氣變化；交易所庫存和保稅區(qū)庫存變動；下游采購態(tài)度和數(shù)量。

一、天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈供需情況分析

1、主產(chǎn)區(qū)供應狀況分析

4月份，泰國主產(chǎn)區(qū)因開割推遲，膠水產(chǎn)出偏緊，但成品價格低迷，倒逼原料收購價格保持低位運行。截至4月28日，白片價格37.59泰銖/公斤，較上月同期下跌0.76泰銖/公斤，較去年同期下跌13.29泰銖/公斤；煙片價格40.05泰銖/公斤，較上月同期上升0.46泰銖/公斤，較去年同期下跌13.65泰銖/公斤；膠水價格39泰銖/公斤，較上月同期上升3.5泰銖/公斤，較去年同期下跌11.8泰銖/公斤；杯膠價格27.1泰銖/公斤，較上月同期下跌0.4泰銖/公斤，較去年同期下跌13.9泰銖/公斤。

一般而言，當膠水價格在40泰銖/kg，膠農(nóng)割膠意愿明顯下降，棄割會顯著增加；對杯膠而言，價格在32泰銖/公斤基本是棄割的分水嶺。理論上來講，新開割季來臨時，原料價格若持續(xù)低迷，膠農(nóng)割膠意愿下滑，延遲開割的可能性將會增大。但考慮到衛(wèi)生事件的影響，輪胎廠停工、泰國旅游業(yè)遭遇嚴重沖擊，雖然原料價格走跌，割膠收入低，但尚能提供現(xiàn)金流。因此，若非天氣因素，開割或如期進行。近期泰國干旱情況有所好轉，政府補貼產(chǎn)業(yè)，割膠情況預期恢復，未來供應預期維持穩(wěn)定。

國內產(chǎn)區(qū)來看，正常年份下，國內云南、海南主產(chǎn)區(qū)分別于3月底和4月初開割，但今年云南版納和普洱地區(qū)因干旱引發(fā)橡膠樹出現(xiàn)較為嚴重的白粉病，膠樹落葉嚴重；海南產(chǎn)區(qū)也受到雨水較少的影響，今年國內產(chǎn)區(qū)全面開割預計將推遲至5月中旬。雖然4月底產(chǎn)區(qū)旱情明顯緩解，但因新葉稀少，尚不具備開割條件。但由于國內產(chǎn)量占比較小，一旦海外原料上量，天然橡膠供應依然充足。

2、天然橡膠進口情況分析

進口方面，據(jù)中國海關數(shù)據(jù)顯示，2020年3月份進口天然橡膠48.46萬噸，同比增加2.33%；其中，混合膠進口量為28.04萬噸，同比增加1.48%。據(jù)泰國海關公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年3月份，泰國天然橡膠（含復合、混合膠）出口量約37.23萬噸，出口量環(huán)比下跌17.66%，同比下跌14.67%。一方面，泰國進入季節(jié)性低產(chǎn)季；另一方面，新冠肺炎爆發(fā)，宏觀經(jīng)濟受挫，全球橡膠需求被抑制。從出口至中國的數(shù)量來看，3月份泰國混合膠出口至中國15.27萬噸，同比增加14.59%，環(huán)比下跌7.14%；泰國標膠出口至中國2.98萬噸，同比下跌50.82%，環(huán)比下跌45.83%。

混合膠主要出口國是中國，春節(jié)前天然橡膠行情偏好，套利空間打開，且考慮到節(jié)后下游工廠復工，需求向好，國內采購2-3月船期的情緒偏高，故混合膠出口量同比明顯增長。但新冠肺炎疫情1月下旬爆發(fā)，膠價走跌，且3月中旬東南亞產(chǎn)膠國確診病例上升，開始有封城、封港等舉措，影響船貨運輸效率，導致混合膠出口量環(huán)比縮減，預計4月份對中國出口量環(huán)比將下降。考慮到國內天然橡膠庫存居高，初步核算國內橡膠庫存量可供3.5個月使用，因此就算進口下降，對國內的供應造成的實質性影響也較小。

3、天然橡膠庫存分析

從國內庫存來看，進口持續(xù)到港，但中間商及工廠多采取觀望和消化庫存態(tài)度，采購積極性普遍不高，青島地區(qū)天然橡膠庫存延續(xù)增長態(tài)勢，倉庫入庫量遠超出庫量，社會庫存不斷累積，特別是區(qū)外一般貿(mào)易庫庫存增長明顯。截至4月下旬，青島地區(qū)總庫存已突破80萬噸，再次創(chuàng)下有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的新高，其中區(qū)外一般貿(mào)易庫庫存已突破60萬噸，從而使得庫容緊張，不得不新增倉庫以存放貨物。4-5月份國外加工廠發(fā)貨量回升，據(jù)倉庫企業(yè)反映預報入庫量依舊較高，青島地區(qū)庫存仍處上行周期，隆眾資訊預計高峰期將在5月中下旬，高庫存將繼續(xù)施壓膠價。

期貨庫存方面，截至4月24日當周，上期所天然橡膠庫存239690噸，較2019年同期減少190898噸；期貨倉單庫存235210噸，較2019年同期減少179400噸。去年國內全乳的減產(chǎn)以及套利盤減量使得交易所庫存持續(xù)低于往年同期，而今年新膠尚未上市，加上部分乳膠的分流，后期交易所全乳膠庫存壓力預計仍相對較小。

4、下游輪胎行業(yè)需求分析

下游輪胎市場來看，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2020年3月，全國橡膠輪胎外胎總產(chǎn)量為7140.4萬條，較2019年同期下降7.8%；一季度累計產(chǎn)量1.52億條，較2019年同期下降19.4%。3月份雖然國內疫情得到控制，但終端需求啟動緩慢，輪胎成品向終端傳輸力度較弱，保證出口訂單順利交貨的情況下，輪胎企業(yè)產(chǎn)能未完全釋放，整體產(chǎn)量較去年同期有明顯下滑。

出口方面，數(shù)據(jù)顯示，2020年3月，新的充氣橡膠輪胎出口4166萬條，環(huán)比2月份下降30%，同比去年同期下降0.89%。2020年一季度出口1.025億條，同比去年下降11.3%。歐美公共衛(wèi)生事件發(fā)展速度遠超預期，多國陸續(xù)采取措施，暫停或關閉海陸邊境口岸、貨運航班，暫停入境簽證等措施。而中國輪胎出口份額又占到總產(chǎn)量的40%以上，在國外封關、終端停產(chǎn)影響下，輪胎出口訂單屢遭取消。3月下旬起，出口訂單取消比例高達30%-40%。隆眾資訊4月初調研數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)輪胎企業(yè)出口訂單下滑25%-50%，部分半鋼胎生產(chǎn)企業(yè)訂單量下滑幅度超過50%，預計4、5月份國內輪胎出口量將出現(xiàn)明顯下滑。

從開工情況看，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，截至4月23日當周，半鋼胎廠家開工率為58.08%，環(huán)比下跌1.64%，同比下跌7.63%；全鋼胎廠家開工率為64.76%，環(huán)比上漲0.72%，同比下跌6.40%。半鋼胎外銷市場出貨仍表現(xiàn)低迷，為控制成品庫存，部分企業(yè)適當下調開工；而全鋼胎部分企業(yè)因“五一”假期有放假計劃，適度提產(chǎn)。受訂單及庫存拖拽，工廠生產(chǎn)積極性不高，目前出口占比較大的輪胎企業(yè)已經(jīng)在積極找尋應對措施，或是降產(chǎn)，或是轉內銷。雖然國內需求在緩慢恢復，但難以彌補出口下滑造成的缺口，出口轉內銷則使得國內市場競爭將更加激烈。臨近“五一”假期，輪胎企業(yè)停工、降負的消息不斷傳出。在需求端未有恢復前，不排除倒逼輪胎企業(yè)降負可能，預計5月份國內輪胎廠開工率將有所下降。

5、終端重卡行業(yè)分析

作為天然橡膠需求晴雨表的重卡銷量，根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年3月，我國重卡市場預計銷售各類車型11.3萬輛左右，同比下滑約24%。3月份疫情對全國經(jīng)濟的影響還沒有完全結束，國內重卡企業(yè)和零部件企業(yè)雖然都已經(jīng)復工，但重卡供應鏈直到3月中旬左右才算是基本恢復，進而對重卡市場銷量帶來了不利影響。

不過，根據(jù)第一商用車網(wǎng)掌握的信息，在3月份的四周時間里，重卡市場需求及訂單每周環(huán)比回暖的速度很明顯。由于1-2月被壓抑的購車需求在3月份陸續(xù)釋放，終端需求環(huán)比快速復蘇，尤其是3月下旬以來的物流車市場訂單基本恢復到去年同期水平。另外，在低油價和高速免收運行推動下，物流業(yè)整體出現(xiàn)較好的恢復；隨著各地投資項目的陸續(xù)啟動，工程車市場預期也較為樂觀，啟動雖然晚于物流車，但將加速復蘇。2020年是“十三五”規(guī)劃的最后一年，也是全面建成小康社會和實現(xiàn)脫貧攻堅的關鍵一年。基建投資可能作為穩(wěn)定經(jīng)濟基礎的主要手段，2020年基建等工程領域的工程量增幅可能超過原有預期，進一步帶動工程重卡銷量增長。

二、市場評估與展望

整體來看，供應端來看，今年國內產(chǎn)區(qū)因白粉病為推遲開割，但泰國產(chǎn)區(qū)情況整體較好，雖然原料價格低位將影響膠農(nóng)割膠積極性，但在政府補貼產(chǎn)業(yè)和旅游服務業(yè)受創(chuàng)情況下，低價原料將刺激膠農(nóng)存在以量補價可能，未來供應預期維持穩(wěn)定。需求端來看，就終端重卡市場而言，物流業(yè)得到明顯恢復，各地投資項目也陸續(xù)啟動，輪胎內銷的配套和替換需求表現(xiàn)樂觀。然而占據(jù)輪胎接近一半的出口需求明顯受阻，海外疫情促使輪胎出口訂單大幅萎縮，受訂單及庫存拖拽，工廠生產(chǎn)積極性不高，部分輪胎企業(yè)通過延長“五一”假期來降低自身成品庫存壓力，進而拖累天然橡膠需求。進入5月隨著開割區(qū)域擴大，新膠供應也將逐漸增加，在需求明顯下降的情況下，國內顯性庫存持續(xù)攀升，高庫存將繼續(xù)施壓膠價，預計天然橡膠價格延續(xù)震蕩尋底過程。后市面臨的風險點在于海外疫情的演變、東南亞國家防控力度以及開割期物流是否會受阻。

三、操作策略：

（一）投機策略

天然橡膠雖然絕對價格偏低，且4月份價格有所回穩(wěn)，但目前下游輪胎外銷低迷拖累整體需求，而船貨陸續(xù)到港，國內庫存不斷增加，支撐行情形成趨勢性反彈的因素暫未形成，5月份或延續(xù)弱勢格局，不排除二次探底可能。滬膠2009合約建議在9000-10300區(qū)間交易；20號膠主力2006合約建議在7300-8250區(qū)間交易，謹慎關注海外疫情發(fā)展情況。

（二）套利策略

截至4月28日，滬膠2009合約結算價在9865元/噸，18年國營全乳膠價格在9500元/噸，期貨升水365元/噸；ru2101合約升水ru2009合約1420元/噸。由于近月合約面臨需求下降，而遠月合約對應的是后期加大基建投資帶來的需求增量預期，因此后市可繼續(xù)關注賣近買遠套利操作。

截至4月28日，nr2006合約結算價為8045元/噸，青島保稅區(qū)STR20庫提價為1140美元/噸，折算成人民幣報價后，升水期貨價格16元/噸。截至4月27日，新加坡TSR20主力合約結算價為112.7美分/公斤，貼水國內nr期貨176.78元/噸，由于國內開割時間預計大幅推遲，后市關注空新加坡TSR20多國內nr機會。

（三）套保策略

在套期保值方面，國內疫情得到控制，但海外疫情仍未達到峰值，疊加國際油價處于低位，市場悲觀情緒濃厚。雖然目前橡膠期價已經(jīng)跌至歷史低點，但考慮到需求端受到嚴重沖擊，且海外疫情尚未出現(xiàn)拐點，后市存在較大的不確定，因此對于輪胎廠等原料需求商，建議采取隨用隨采策略。

風險防范

1、關注國內外經(jīng)濟政策變動、海外疫情發(fā)展情況；

2、產(chǎn)膠國政策，產(chǎn)區(qū)天氣變化；

3、交易所庫存和保稅區(qū)內、外庫存變動；

4、下游采購態(tài)度和數(shù)量。