需求低迷尚未扭轉 橡膠仍將震蕩尋底

【橡膠技術網 - 行業分析】

內容提要

1、國內主產區開割延遲，泰國主產區陸續開割

2、需求下降促使港口庫存累積

3、海外疫情影響，輪胎出口市場受到波及

4、基建增長預期有望帶動終端重卡需求

策略方案：

風險提示：

關注國內外經濟政策變動和海外疫情發展情況；產膠國政策，產區天氣變化；交易所庫存和保稅區庫存變動；下游采購態度和數量。

一、天然橡膠產業鏈供需情況分析

1、主產區供應狀況分析

4月份，泰國主產區因開割推遲，膠水產出偏緊，但成品價格低迷，倒逼原料收購價格保持低位運行。截至4月28日，白片價格37.59泰銖/公斤，較上月同期下跌0.76泰銖/公斤，較去年同期下跌13.29泰銖/公斤；煙片價格40.05泰銖/公斤，較上月同期上升0.46泰銖/公斤，較去年同期下跌13.65泰銖/公斤；膠水價格39泰銖/公斤，較上月同期上升3.5泰銖/公斤，較去年同期下跌11.8泰銖/公斤；杯膠價格27.1泰銖/公斤，較上月同期下跌0.4泰銖/公斤，較去年同期下跌13.9泰銖/公斤。

一般而言，當膠水價格在40泰銖/kg，膠農割膠意愿明顯下降，棄割會顯著增加；對杯膠而言，價格在32泰銖/公斤基本是棄割的分水嶺。理論上來講，新開割季來臨時，原料價格若持續低迷，膠農割膠意愿下滑，延遲開割的可能性將會增大。但考慮到衛生事件的影響，輪胎廠停工、泰國旅游業遭遇嚴重沖擊，雖然原料價格走跌，割膠收入低，但尚能提供現金流。因此，若非天氣因素，開割或如期進行。近期泰國干旱情況有所好轉，政府補貼產業，割膠情況預期恢復，未來供應預期維持穩定。

國內產區來看，正常年份下，國內云南、海南主產區分別于3月底和4月初開割，但今年云南版納和普洱地區因干旱引發橡膠樹出現較為嚴重的白粉病，膠樹落葉嚴重；海南產區也受到雨水較少的影響，今年國內產區全面開割預計將推遲至5月中旬。雖然4月底產區旱情明顯緩解，但因新葉稀少，尚不具備開割條件。但由于國內產量占比較小，一旦海外原料上量，天然橡膠供應依然充足。

2、天然橡膠進口情況分析

進口方面，據中國海關數據顯示，2020年3月份進口天然橡膠48.46萬噸，同比增加2.33%；其中，混合膠進口量為28.04萬噸，同比增加1.48%。據泰國海關公布的數據顯示，2020年3月份，泰國天然橡膠（含復合、混合膠）出口量約37.23萬噸，出口量環比下跌17.66%，同比下跌14.67%。一方面，泰國進入季節性低產季；另一方面，新冠肺炎爆發，宏觀經濟受挫，全球橡膠需求被抑制。從出口至中國的數量來看，3月份泰國混合膠出口至中國15.27萬噸，同比增加14.59%，環比下跌7.14%；泰國標膠出口至中國2.98萬噸，同比下跌50.82%，環比下跌45.83%。

混合膠主要出口國是中國，春節前天然橡膠行情偏好，套利空間打開，且考慮到節后下游工廠復工，需求向好，國內采購2-3月船期的情緒偏高，故混合膠出口量同比明顯增長。但新冠肺炎疫情1月下旬爆發，膠價走跌，且3月中旬東南亞產膠國確診病例上升，開始有封城、封港等舉措，影響船貨運輸效率，導致混合膠出口量環比縮減，預計4月份對中國出口量環比將下降。考慮到國內天然橡膠庫存居高，初步核算國內橡膠庫存量可供3.5個月使用，因此就算進口下降，對國內的供應造成的實質性影響也較小。

3、天然橡膠庫存分析

從國內庫存來看，進口持續到港，但中間商及工廠多采取觀望和消化庫存態度，采購積極性普遍不高，青島地區天然橡膠庫存延續增長態勢，倉庫入庫量遠超出庫量，社會庫存不斷累積，特別是區外一般貿易庫庫存增長明顯。截至4月下旬，青島地區總庫存已突破80萬噸，再次創下有數據統計以來的新高，其中區外一般貿易庫庫存已突破60萬噸，從而使得庫容緊張，不得不新增倉庫以存放貨物。4-5月份國外加工廠發貨量回升，據倉庫企業反映預報入庫量依舊較高，青島地區庫存仍處上行周期，隆眾資訊預計高峰期將在5月中下旬，高庫存將繼續施壓膠價。

期貨庫存方面，截至4月24日當周，上期所天然橡膠庫存239690噸，較2019年同期減少190898噸；期貨倉單庫存235210噸，較2019年同期減少179400噸。去年國內全乳的減產以及套利盤減量使得交易所庫存持續低于往年同期，而今年新膠尚未上市，加上部分乳膠的分流，后期交易所全乳膠庫存壓力預計仍相對較小。

4、下游輪胎行業需求分析

下游輪胎市場來看，國家統計局數據顯示，2020年3月，全國橡膠輪胎外胎總產量為7140.4萬條，較2019年同期下降7.8%；一季度累計產量1.52億條，較2019年同期下降19.4%。3月份雖然國內疫情得到控制，但終端需求啟動緩慢，輪胎成品向終端傳輸力度較弱，保證出口訂單順利交貨的情況下，輪胎企業產能未完全釋放，整體產量較去年同期有明顯下滑。

出口方面，數據顯示，2020年3月，新的充氣橡膠輪胎出口4166萬條，環比2月份下降30%，同比去年同期下降0.89%。2020年一季度出口1.025億條，同比去年下降11.3%。歐美公共衛生事件發展速度遠超預期，多國陸續采取措施，暫停或關閉海陸邊境口岸、貨運航班，暫停入境簽證等措施。而中國輪胎出口份額又占到總產量的40%以上，在國外封關、終端停產影響下，輪胎出口訂單屢遭取消。3月下旬起，出口訂單取消比例高達30%-40%。隆眾資訊4月初調研數據顯示，多數輪胎企業出口訂單下滑25%-50%，部分半鋼胎生產企業訂單量下滑幅度超過50%，預計4、5月份國內輪胎出口量將出現明顯下滑。

從開工情況看，據隆眾資訊統計，截至4月23日當周，半鋼胎廠家開工率為58.08%，環比下跌1.64%，同比下跌7.63%；全鋼胎廠家開工率為64.76%，環比上漲0.72%，同比下跌6.40%。半鋼胎外銷市場出貨仍表現低迷，為控制成品庫存，部分企業適當下調開工；而全鋼胎部分企業因“五一”假期有放假計劃，適度提產。受訂單及庫存拖拽，工廠生產積極性不高，目前出口占比較大的輪胎企業已經在積極找尋應對措施，或是降產，或是轉內銷。雖然國內需求在緩慢恢復，但難以彌補出口下滑造成的缺口，出口轉內銷則使得國內市場競爭將更加激烈。臨近“五一”假期，輪胎企業停工、降負的消息不斷傳出。在需求端未有恢復前，不排除倒逼輪胎企業降負可能，預計5月份國內輪胎廠開工率將有所下降。

5、終端重卡行業分析

作為天然橡膠需求晴雨表的重卡銷量，根據第一商用車網數據，今年3月，我國重卡市場預計銷售各類車型11.3萬輛左右，同比下滑約24%。3月份疫情對全國經濟的影響還沒有完全結束，國內重卡企業和零部件企業雖然都已經復工，但重卡供應鏈直到3月中旬左右才算是基本恢復，進而對重卡市場銷量帶來了不利影響。

不過，根據第一商用車網掌握的信息，在3月份的四周時間里，重卡市場需求及訂單每周環比回暖的速度很明顯。由于1-2月被壓抑的購車需求在3月份陸續釋放，終端需求環比快速復蘇，尤其是3月下旬以來的物流車市場訂單基本恢復到去年同期水平。另外，在低油價和高速免收運行推動下，物流業整體出現較好的恢復；隨著各地投資項目的陸續啟動，工程車市場預期也較為樂觀，啟動雖然晚于物流車，但將加速復蘇。2020年是“十三五”規劃的最后一年，也是全面建成小康社會和實現脫貧攻堅的關鍵一年。基建投資可能作為穩定經濟基礎的主要手段，2020年基建等工程領域的工程量增幅可能超過原有預期，進一步帶動工程重卡銷量增長。

二、市場評估與展望

整體來看，供應端來看，今年國內產區因白粉病為推遲開割，但泰國產區情況整體較好，雖然原料價格低位將影響膠農割膠積極性，但在政府補貼產業和旅游服務業受創情況下，低價原料將刺激膠農存在以量補價可能，未來供應預期維持穩定。需求端來看，就終端重卡市場而言，物流業得到明顯恢復，各地投資項目也陸續啟動，輪胎內銷的配套和替換需求表現樂觀。然而占據輪胎接近一半的出口需求明顯受阻，海外疫情促使輪胎出口訂單大幅萎縮，受訂單及庫存拖拽，工廠生產積極性不高，部分輪胎企業通過延長“五一”假期來降低自身成品庫存壓力，進而拖累天然橡膠需求。進入5月隨著開割區域擴大，新膠供應也將逐漸增加，在需求明顯下降的情況下，國內顯性庫存持續攀升，高庫存將繼續施壓膠價，預計天然橡膠價格延續震蕩尋底過程。后市面臨的風險點在于海外疫情的演變、東南亞國家防控力度以及開割期物流是否會受阻。

三、操作策略：

（一）投機策略

天然橡膠雖然絕對價格偏低，且4月份價格有所回穩，但目前下游輪胎外銷低迷拖累整體需求，而船貨陸續到港，國內庫存不斷增加，支撐行情形成趨勢性反彈的因素暫未形成，5月份或延續弱勢格局，不排除二次探底可能。滬膠2009合約建議在9000-10300區間交易；20號膠主力2006合約建議在7300-8250區間交易，謹慎關注海外疫情發展情況。

（二）套利策略

截至4月28日，滬膠2009合約結算價在9865元/噸，18年國營全乳膠價格在9500元/噸，期貨升水365元/噸；ru2101合約升水ru2009合約1420元/噸。由于近月合約面臨需求下降，而遠月合約對應的是后期加大基建投資帶來的需求增量預期，因此后市可繼續關注賣近買遠套利操作。

截至4月28日，nr2006合約結算價為8045元/噸，青島保稅區STR20庫提價為1140美元/噸，折算成人民幣報價后，升水期貨價格16元/噸。截至4月27日，新加坡TSR20主力合約結算價為112.7美分/公斤，貼水國內nr期貨176.78元/噸，由于國內開割時間預計大幅推遲，后市關注空新加坡TSR20多國內nr機會。

（三）套保策略

在套期保值方面，國內疫情得到控制，但海外疫情仍未達到峰值，疊加國際油價處于低位，市場悲觀情緒濃厚。雖然目前橡膠期價已經跌至歷史低點，但考慮到需求端受到嚴重沖擊，且海外疫情尚未出現拐點，后市存在較大的不確定，因此對于輪胎廠等原料需求商，建議采取隨用隨采策略。

風險防范

1、關注國內外經濟政策變動、海外疫情發展情況；

2、產膠國政策，產區天氣變化；

3、交易所庫存和保稅區內、外庫存變動；

4、下游采購態度和數量。