需求沖擊主導二季度行情 橡膠低位偏弱

【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 行業(yè)分析】

2020年二季度新冠疫情全球的發(fā)展情況將是天然橡膠價格波動最主要的影響因素。中國乃至全球的天然橡膠需求下滑是大概率的事件。正是由于需求的大幅縮減，在供應(yīng)端的縮減不足的情況下，天然橡膠的價格需要在低位水平維持更長的時間來使得供需能夠平衡。

橡膠需求下滑已成定局。內(nèi)需方面，替換胎以及配套胎的需求已經(jīng)產(chǎn)生明顯的減少，海外疫情的輸入延長了國內(nèi)內(nèi)需復蘇的時間。出口方面，中國輪胎出口地主要集中在歐美，而歐美是目前疫情發(fā)展最為嚴重的區(qū)域，僅美英德韓意這五國的輪胎出口就占了我國輪胎出口的16%。此外，輪胎消費數(shù)量與GDP存在正向關(guān)系，新冠疫情蔓延下，全球的經(jīng)濟增速都存在著大幅下調(diào)的預(yù)期，因此占了國內(nèi)輪胎半壁江山的輪胎出口實際存在著全面的下滑風險。

供應(yīng)同樣存在縮減預(yù)期，但高庫存下供應(yīng)的減量利好將被對沖。中國與泰國存在開割延遲的跡象。泰國由于降水偏少以及原材料價格過低的影響，其整體的產(chǎn)出積極性較低，預(yù)計產(chǎn)量將出現(xiàn)進一步的縮減或者同比降低。各國的封關(guān)鎖國政策可能對全球物流產(chǎn)生影響，橡膠的進口存在著不確定的減少風險。然而，國內(nèi)庫存水平較高，在完全無進口的情況下，也夠國內(nèi)使用2個月左右。高庫存抵消的很大程度的供應(yīng)不確定性利好。

政策與宏觀顯著性利多遠期市場。從長周期角度來看，目前全球的貨幣寬松以及財政刺激政策對于橡膠的利多是一定的。但從需求的核心影響分析，對短期需求并無明顯幫助。

二季度，橡膠價格將在偏低價格水平上波動。全乳現(xiàn)貨價格將在9000~10500的范圍波動。滬膠09的波動區(qū)間在9000~11000，20號膠價格在7200~9000。

操作策略：疫情得到控制前，可偏空交易。如海外疫情得到控制，則低多為主。

風險提示：

利多因素：產(chǎn)區(qū)受疫情影響加重；海外疫情被快速控制。

利空因素：由于疫情帶來的經(jīng)濟沖擊導致下游企業(yè)大面積發(fā)生經(jīng)營困難。

一、前期行情回顧

一季度，橡膠期貨呈現(xiàn)了單邊下跌的格局。2019年末由于泰國天氣降水偏少，市場預(yù)期去2019年全球橡膠供應(yīng)減少，因此在2019年Q4橡膠價格持續(xù)震蕩上漲。然而1月中旬，隨著橡膠價格接近13000的震蕩區(qū)間高位，同時原油出現(xiàn)了持續(xù)性下滑，天然橡膠開始轉(zhuǎn)弱。1月中下旬新冠疫情開始爆發(fā)，市場對中國疫情的擔憂帶動了大宗商品，包括橡膠出現(xiàn)第1波下跌。隨后，迎來了階段性的超跌反彈，但在2月末全球已經(jīng)開始加重，疫情對全球經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響，金融市場率先反映出極強的悲觀情緒，帶動了全市場的暴跌，國內(nèi)天然橡膠跌破萬元關(guān)口。

圖1：前期橡膠期、現(xiàn)貨走勢 單位：元/噸

數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部

二、Q2需求下滑已成定局

1、中國經(jīng)驗下，隔離抗疫對橡膠需求的沖擊明顯，且恢復周期較長

疫情對于輪胎消費的沖擊從中國數(shù)據(jù)看是明顯的。1月末武漢開始封城，國內(nèi)人員流動受到限制，在這一時期開始，中國的內(nèi)需就受到了嚴重的控制，幾乎等于消失。然而由于中國統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)的節(jié)奏問題，1、2月份的數(shù)據(jù)被合并發(fā)布。從數(shù)據(jù)看，國內(nèi)配套胎與替換胎的需求都受到了顯著的沖擊。

替換胎需求的下滑是必然的，且目前未見需求回補。從理論來說，替換胎的需求是以汽車使用量具有顯著性正向關(guān)系的，行駛的汽車行駛的里程越高，對于輪胎的磨損消耗越大。我們以物流業(yè)運行狀況來觀測中國在1-2月期間的情況，根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看到，物流業(yè)務(wù)總量、物流業(yè)務(wù)的活動預(yù)期指數(shù)都出現(xiàn)了數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的歷史最低水平。從業(yè)人員、設(shè)備利用率指數(shù)亦同。無論從人員遷徙還是物流指數(shù)，都反映出了中國的汽車使用率在疫情來臨的2月期間產(chǎn)生了明顯的下滑。因此，替換胎的需求，顯然出現(xiàn)了不可回補的損失（消耗減少，替換需求延后），至少從中國疫情有效控制的2月之后，我們并沒有在3月看到這種數(shù)據(jù)的回補。

圖2：中國物流業(yè)景氣度指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：中國物流與采購聯(lián)合會 Wind 中信期貨研究部

表1：2020年2月中國物流業(yè)景氣指數(shù)變化率

數(shù)據(jù)來源：中國物流與采購聯(lián)合會 Wind 中信期貨研究部

汽車銷售斷崖式跳水、經(jīng)銷商庫存創(chuàng)歷史新高，配套胎的需求同樣受到了沖擊。疫情期間各銷售網(wǎng)點同樣面臨了停工停業(yè)，新車銷售的數(shù)據(jù)在一、二月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，其下滑程度要更高于物流業(yè)的下滑幅度。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計分析，2月汽車產(chǎn)銷量出現(xiàn)大幅下滑，汽車產(chǎn)銷分別完成28.5萬輛和31萬輛，環(huán)比均下降83.9%，同比分別下降79.8%和79.1%。此外，乘聯(lián)會預(yù)期，3月乘用車零售降幅環(huán)比2月將有望好轉(zhuǎn)，但3月仍將同比下滑41%左右。

圖3：汽車經(jīng)銷商庫存指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：中國汽車流通協(xié)會 Wind 中信期貨研究部

圖4：汽車銷量增速 單位：%

數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 Wind 中信期貨研究部

2、海外輪胎需求下滑到來，中國出口將受沖擊

隨著新觀疫情在全球的蔓延，歐美地區(qū)的防御措施在不斷升級，目前我們已經(jīng)看到了多國采取封閉城市、封閉邊境，建議大家減少外出等措施。而且根據(jù)公布數(shù)據(jù)，目前的各國的確診人數(shù)在歐美呈現(xiàn)巨幅的上升，新冠疫情引起的恐慌，從現(xiàn)實生活到金融市場普遍在蔓延。從時間節(jié)點看海外對于新冠疫情的危機意識加強主要發(fā)生在3月、防疫措施也逐步從3月中下旬才開始加強。根據(jù)中國經(jīng)驗，整個全球的輪胎用量的減少，可能將從3月開始，最少將持續(xù)2~3個月。

從沖擊幅度來說，全球汽車保有量最高的三個國家中有兩個國家都是目前的疫情最重區(qū)域。汽車保有前8的國家中，6個是全球疫情最為嚴重的10個國家。因此在這樣的數(shù)據(jù)下，輪胎需求的沖擊確實難以估算的嚴重。

圖5：我國輪胎出口國占比（按金額）

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān) Wind 中信期貨研究部

圖6：世界汽車保有量

數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部

圖7：部分國家疫情情況

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)公開信息 中信期貨研究部

預(yù)期角度，全球經(jīng)濟增速將受疫情影響大幅走低，中國一季度GDP、美國二季度GDP增長預(yù)期悲觀。牛津經(jīng)濟研究院最新研報推斷，如果疫情在全球范圍內(nèi)蔓延開來，將對七國集團（G7）有顯著的負面影響；上半年全球GDP增速可能跌至零，全年可能損失1萬億美元，若更為嚴重的話，美國和歐元區(qū)將在2020年上半年出現(xiàn)技術(shù)性衰退。高盛改變了之前對美國經(jīng)濟的樂觀態(tài)度，發(fā)文稱美國GDP下跌幅度將會創(chuàng)紀錄。高盛首席經(jīng)濟學家揚·哈齊斯（Jan Hatzius）在不久前發(fā)表的一份報告中表示，預(yù)計美國經(jīng)濟活動在3月下旬和整個4月將急劇收縮，因為對病毒的擔憂導致消費者和企業(yè)支出減少，特別是旅游、娛樂、餐飲等行業(yè)。新出現(xiàn)的供應(yīng)鏈中斷和最近的財務(wù)狀況收緊可能會加劇美國經(jīng)濟增長的難度。高盛預(yù)計美國第二季度的GDP為-5%，低于此前預(yù)期的0%，這將是金融危機高峰期（-8.4%）以來最大的季度收縮。中國GDP在1-2月的重創(chuàng)下能否保持正增長，仍是一個不確定的因素。

全球疫情蔓延下的世界經(jīng)濟GDP增速的下滑預(yù)期同樣會對中國出口的輪胎總量預(yù)期產(chǎn)生影響。因為通過分析兩國的輪胎國內(nèi)消費量與該國的GDP數(shù)據(jù)的走勢就可以看出兩者是存在緊密聯(lián)系的。據(jù)此邏輯外推，那么全球經(jīng)濟的下滑，對于中國50%的輪胎出口將產(chǎn)生全面的影響。傳導上看，輪胎需求的降低會導致國內(nèi)輪胎開工的減少，進而導致橡膠需求的減少。

圖8：美國GDP與輪胎消費節(jié)奏對比 單位：%，%

數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部

圖9：中國GDP與輪胎內(nèi)需消費關(guān)系 單位：%，%

數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局 海關(guān)總署 Wind 中信期貨研究部

圖10：國內(nèi)輪胎廠開工率月度均值與輪船產(chǎn)量同比關(guān)系 單位：%，%

數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部

3、需求下滑將是價格下行的主要驅(qū)動壓力

從常規(guī)分析理論上來說，一個品種的價格它受到供應(yīng)、需求、庫存、預(yù)期等各方面因素的影響，是各項因素的綜合反應(yīng)結(jié)果。但是我們從數(shù)據(jù)上進行分析，可以發(fā)覺，由于中國天然橡膠供需格局主要是供應(yīng)靠進口需求在國內(nèi)的狀況，使得中國的天然橡膠價格變化在一定程度上受到國內(nèi)輪胎產(chǎn)量直接影響的。以線性對比來看，在近10年以來，只有在2010~2011年上半年出現(xiàn)過，下游輪胎產(chǎn)量同比與價格變化完全相反的情況，其他時間更多的是呈現(xiàn)同向變動。2015年以后，輪胎產(chǎn)量的變化對價格存在著顯著性的指引。且從一些拐點來看，兩者基本一致。

圖11：長周期看輪胎產(chǎn)量與全乳膠價格關(guān)系 單位：%，元/噸

數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部

圖12：2015年后輪胎產(chǎn)量與價格高度相關(guān) 單位：%，元/噸

數(shù)據(jù)來源：中信期貨研究部

4、需求總結(jié)

中國的輪胎產(chǎn)量取決于內(nèi)需消耗以及輪胎的出口。內(nèi)需方面，由于中國在2月按下了經(jīng)濟的暫停鍵，替換胎以及配套胎的需求已經(jīng)產(chǎn)生明顯的減少，且替換胎的需求的減少至今未出現(xiàn)回補跡象。出口方面，中國輪胎出口地主要集中在歐美，而歐美是目前疫情發(fā)展最為嚴重的區(qū)域，僅美英德韓意這五國的輪胎出口就占了我國輪胎出口的16%。此外，數(shù)據(jù)顯示，一國國內(nèi)消費的輪胎數(shù)量與該國的GDP存在正向關(guān)系新貫疫情蔓延下，全球的經(jīng)濟增速都存在著大幅下調(diào)的預(yù)期，因此占了國內(nèi)輪胎半壁江山的輪胎出口實際存在著全面的下滑風險。

圖13：Q2橡膠消費預(yù)期

數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部

三、供應(yīng)同樣存在縮減預(yù)期

1、總量角度看，全球天然橡膠的產(chǎn)出在持續(xù)性減少

2019年起，全球天然橡膠的供應(yīng)量出現(xiàn)了降低，根據(jù)ANRPC的數(shù)據(jù)看，主要是由于印尼以及泰國的減產(chǎn)導致的，這兩地占東南亞全部產(chǎn)量的70%左右。究其原因，主要是由于泰國與印尼在2019年都出現(xiàn)了干旱天氣，同時印尼出現(xiàn)真菌性病害，印尼在2019年的供應(yīng)減少了10%。

一季度，ANRPC成員國2020年1~2月產(chǎn)量累計同比下降7.8%，產(chǎn)量的下滑仍在繼續(xù)。拆分數(shù)據(jù)來看，下降主要產(chǎn)生在一月期間，由泰國的減產(chǎn)貢獻了主要降幅，雖然印尼出現(xiàn)了小幅度的產(chǎn)量增長，主要是由于其2019年初的基數(shù)較低。

顯然，泰國與印尼的產(chǎn)出并沒有出現(xiàn)增長跡象，印尼的產(chǎn)出維持在低位水平，泰國面臨天氣以及棄割兩方面的問題。因此，從供應(yīng)增量預(yù)期角度看，最大的兩個主體目前仍保持了低位以及減產(chǎn)的趨勢。

圖14：2019年橡膠產(chǎn)量占比

數(shù)據(jù)來源：ANRPC Wind 中信期貨研究部

圖15：2019年主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量變化 單位：千噸，%

數(shù)據(jù)來源：ANRPC Wind 中信期貨研究部

圖16：2020年1~2月全球產(chǎn)量變化 單位：千噸

數(shù)據(jù)來源：ANRPC Wind 中信期貨研究部

圖17：印尼1~2月產(chǎn)量依舊維持低位 單位：千噸，%

數(shù)據(jù)來源：ANRPC Wind 中信期貨研究部

2、新膠供應(yīng)減量預(yù)期較高

A、國內(nèi)開割延遲

國產(chǎn)膠方面，二季度會進入開割期并產(chǎn)量逐步爬坡，中國正常應(yīng)該在3月中下旬進入開割期，然而由于新冠疫情的爆發(fā)，同時云南地區(qū)出現(xiàn)一定的病蟲害現(xiàn)象，因此開割期延遲至4月中上旬。

圖18：東南亞橡膠產(chǎn)量季節(jié)性

數(shù)據(jù)來源：中信期貨研究部

圖19：國產(chǎn)膠季節(jié)性 單位：千噸

數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部

B、泰國將面臨開割延遲同時產(chǎn)量降低的可能

而占我國進口量一半左右的泰國地區(qū)，今年預(yù)計同樣會出現(xiàn)開割延遲的情況，主要原因在于今年1月以來持續(xù)的降水偏少以及膠水、杯膠價格過低影響開割的積極性。

圖20：2019年天然橡膠進口來源國

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān) Wind 中信期貨研究部

圖21：泰國產(chǎn)量季節(jié)性 單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：ANRPC Wind 中信期貨研究部

2020年1月開始，泰國的降雨就出現(xiàn)急劇的減少，多地呈現(xiàn)一個月未下雨的狀態(tài)。橡膠樹屬多年生熱帶草本植物，生長需要溫度較高、降雨充沛而分布均勻以及微風的氣候環(huán)境。土壤水分與橡膠樹生長和產(chǎn)膠有直接的關(guān)系。從目前泰國氣象局公布的降雨數(shù)據(jù)看，截止到3月末，東部以及南部的降水量依舊大幅低于往年。降雨量的減少既有可能導致4月~5月的開割延遲。

除了降雨量之外，目前泰國原料價格偏低的狀態(tài)也會抑制膠農(nóng)割膠的意愿。一季度末的時候，由于全球天然橡膠價格的暴跌，泰國原材料杯膠以及膠水的價格再度回到了此前19年出現(xiàn)的低位附近，已經(jīng)跌破膠農(nóng)的棄割線（杯膠32泰銖以下）。雖然價格低于棄割線并不代表泰國的產(chǎn)出歸零，但是長期低于棄割線一定會導致產(chǎn)量減少，此外，另一個層面上也表示加工廠對于原材料需求的較少，加工廠缺乏加工的熱情。從這兩個角度考慮，我們認為在二季度泰國橡膠會由于低價影響進一步導致產(chǎn)出的下降。

圖22：泰國董里降水量情況 單位：毫升

數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部

圖23：泰國烏隆降水量情況 單位：毫升

數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部

圖24：泰國羅勇降水量情況 單位：毫升

數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部

圖25：泰國原料價格 單位：泰銖/公斤

數(shù)據(jù)來源：金聯(lián)創(chuàng) 中信期貨研究部

3、疫情對東南亞供應(yīng)穩(wěn)定性存在不利影響

除了天氣、原料價格之外，Q2天然橡膠的供應(yīng)還有一個不確定因素，就是全球，尤其是東南亞物流的問題。而這一問題最根本的產(chǎn)生原因就在于新冠疫情在全球蔓延之后，各國的對于港口、邊境的封閉可能導致全球的物流出現(xiàn)障礙。

3月18日馬來西亞封閉宣布封閉檳城港口，不再接受泰國貨物過境。而后，馬來西亞于當?shù)貢r間3月22日發(fā)布消息：所有懸掛中國、意大利、韓國、伊朗和日本國旗的船只，或在抵達馬來西亞水域后14天前進入上述國家任何港口的任何船只，均被禁止進入馬來西亞的任何港口。馬來西亞檳城港口是泰國出口的一個重要轉(zhuǎn)運港口，受此影響，泰國急調(diào)國內(nèi)港口進行運輸。

為了防范新冠肺炎疫情，印度政府在全國范圍內(nèi)實施封鎖，封鎖期為21天。目前當?shù)馗劭凇⒋a頭、堆場的作業(yè)受到限制。人工短缺，道路受限，運輸停頓。與此同時，印度全國的鐵路、航空、港口等交通方式全面停擺（緊急和必需的物資運輸除外）。據(jù)市場消息印度所有港口都已宣布不可抗力。

3月24日泰國進入緊急狀態(tài)，目前的限制主要是對人員流動進行控制，還未明確涉及到生產(chǎn)以及內(nèi)外物流。

根據(jù)中國經(jīng)驗，在疫情爆發(fā)最嚴重且出現(xiàn)嚴重管控的時候，國內(nèi)物流會受到影響，即使港口沒有封閉也會由于內(nèi)部物流問題導致進出口出現(xiàn)一定阻礙。但中期角度說，一旦疫情得到控制，物流將會出現(xiàn)快速的恢復，這一供應(yīng)方面的利多就會消失。

4、供應(yīng)總結(jié)

二季度期供應(yīng)的季節(jié)性來看，全球橡膠產(chǎn)量逐步增加的過程。國內(nèi)橡膠供應(yīng)主要取決于國產(chǎn)+進口量的變化。目前看，Q2天然橡膠供應(yīng)存在縮減預(yù)期。

首先，2019年起天然橡膠的供應(yīng)就出現(xiàn)了逐步減少的跡象，在一季度這一跡象并沒有停止，并且占東南亞橡膠供應(yīng)70%的泰國與印尼的供應(yīng)數(shù)據(jù)顯示依舊維持在偏低水平或者進一步下降的過程中。

其次，二季度是中國與泰國進入新產(chǎn)季的時間節(jié)點。然而就目前看中國與泰國同樣存在著開割延遲的跡象。此外，泰國由于降水偏少以及原材料價格過低的影響，其整體的產(chǎn)出積極性較低，預(yù)計產(chǎn)量將出現(xiàn)進一步的縮減或者同比降低。

最后，由于全球?qū)τ谛鹿谝咔榉揽亓Χ鹊募訌姡�雖然中國以外的東南亞地區(qū)的確診人數(shù)不多，但是各國的封關(guān)鎖國政策可能對全球物流產(chǎn)生影響。橡膠的進口存在著不確定的減少風險。

圖26：國產(chǎn)膠季節(jié)性 單位：千噸

數(shù)據(jù)來源：ANRPC Wind 中信期貨研究部

圖27：中國天然橡膠進口季節(jié)性 單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān) Wind 中信期貨研究部

四、庫存高位，將對沖一定的供應(yīng)縮減利好

目前，橡膠的庫存依舊是屬于偏高的水平，雖然交易所的庫存由于套利窗口的不斷縮窄，出現(xiàn)了注冊倉單的減少，但在青島保稅區(qū)內(nèi)外的庫存卻出現(xiàn)了明顯的增長。根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，截止2020年3月13日，青島地區(qū)保稅和一般貿(mào)易庫存合計70.45萬噸。整個青島地區(qū)的庫存，市場傳聞出現(xiàn)了爆庫現(xiàn)象。根據(jù)進口體量測算當前的青島地區(qū)庫存，在完全無進口的情況下，也夠國內(nèi)使用2個月左右。

圖28：交易所庫存 單位：噸

數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部

五、政策與宏觀顯著性利多遠期市場

1、全球開啟了超寬松與買買買政策

目前看全球為了應(yīng)對疫情帶來的經(jīng)濟下滑以及金融暴跌，為避免金融體系的出現(xiàn)危機，紛紛采取了降低利率加大財政支出的刺激政策。對于大宗商品而言，如此寬松的市場氛圍在未來可能存在著較為明顯的向上拉動預(yù)期。

表2：部分國家貨幣、財政政策匯總

數(shù)據(jù)來源：申萬宏源證券 Wind 中信期貨研究部

2、國內(nèi)汽車消費的刺激政策同樣不缺

對于橡膠下游的汽車、基建等行業(yè)，國內(nèi)的刺激政策同樣并不缺乏。

表3：國內(nèi)部分橡膠下游刺激政策

數(shù)據(jù)來源：公開信息 中信期貨研究部

3、宏觀與行業(yè)政策對橡膠價格影響

宏觀面整體來看，無論從流動性、財政政策支撐力度還是細分的產(chǎn)業(yè)支持角度來看，當前的市場環(huán)境無疑是空前的積極。從長周期角度來看對于橡膠的利多是一定的。但短期影響需求的核心依舊是疫情能否控制，因為在疫情蔓延下，需求并非是自然下滑而是由于政策限制下的驟停。

因此，從期貨合約強弱看，遠期合約受利好的影響更為明顯。根據(jù)當前疫情發(fā)展看，01合約的確定性更高。

六、觀點總結(jié)與價格預(yù)判

2季度，橡膠的供應(yīng)端與需求端的變動更多的會受到疫情影響。如果疫情蔓延的較為嚴重，同樣都會出現(xiàn)縮減的預(yù)期。但如果東南亞的疫情控制相對較好的情況下，由于歐洲方歐美方面的需求縮減的更為嚴重，極有可能導致往歐美方面的供應(yīng)向中國出口。這又在整全球弱勢環(huán)境中被動的增加了輸入壓力。從全球平衡角度來看，供應(yīng)需要更大的減產(chǎn)，才能促使全球供需的平衡尤其在二季度。

整體來看，我們認為橡膠的供應(yīng)+庫存端偏向于中性。由于價格處于偏低水平疊加可能存在的降雨偏少供應(yīng)人有可能在未來的一個季度內(nèi)進一步縮減，但是高庫存時的問題對沖了供應(yīng)的效應(yīng)。

中國乃至全球的天然橡膠需求下滑是大概率的事件，且這種下滑在二季度可能會進一步顯現(xiàn)。由于需求的大幅縮減，天然橡膠的價格需要在低位水平維持更長的時間來使得供需能夠平衡。

預(yù)計，全乳現(xiàn)貨價格將在9000~10500的范圍波動。滬膠09的波動區(qū)間在9000~11000，20號膠價格在7200~9000。

操作策略：疫情得到控制前，可偏空交易。一旦海外疫情得到控制，則低多為主。

風險提示：

利多因素：產(chǎn)區(qū)受疫情影響加重；海外疫情被快速控制。

利空因素：由于疫情帶來的經(jīng)濟沖擊導致下游企業(yè)大面積發(fā)生經(jīng)營困難。

中信期貨 胡佳鵬 李青 黃謙