下游需求疲弱“負(fù)反饋”效應(yīng)延緩橡膠走出熊市

【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 行業(yè)分析】

 　　8月前三周滬膠主力合約RU1601區(qū)間窄幅運(yùn)行，先維持在12000—12500元/噸區(qū)間窄幅振蕩，之后重心小幅下移至11800—12200元/噸。最后一周受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊，先經(jīng)歷了8月24日的“黑色星期一”，RU1601盤(pán)中觸及跌停，周二晚央行雖意外降準(zhǔn)降息，但1601合約高開(kāi)低走；8月27—28日受?chē)?guó)際原油市場(chǎng)大漲影響，滬膠高開(kāi)，盡管當(dāng)日股指IC漲停，IF大漲7.5%，但滬膠RU1601表現(xiàn)較弱，收盤(pán)僅上漲1.09%；截至8月28日，滬膠主力合約RU1601較7月累計(jì)下跌1055元/噸，跌幅為8.36%.筆者對(duì)滬膠與滬深300股指期貨之間的相關(guān)性進(jìn)行了計(jì)算：今年年初至6月14日，證券市場(chǎng)由上漲轉(zhuǎn)為下跌前，兩者的相關(guān)度僅為0.07；而6月15日至今，兩者的相關(guān)度提高到0.45.

　　下游汽車(chē)輪胎產(chǎn)銷(xiāo)兩弱

　　中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示：2015年7月，我國(guó)卡車(chē)生產(chǎn)17.56萬(wàn)輛，環(huán)比下降16.08%，同比下降11.26%；卡車(chē)銷(xiāo)售19.07萬(wàn)輛，環(huán)比下降20.80%，同比下降10.20%.與6月相比，產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比降幅明顯擴(kuò)大，同去年同期相比，產(chǎn)銷(xiāo)量由6月的微增轉(zhuǎn)為較大幅度下滑。卡車(chē)市場(chǎng)產(chǎn)銷(xiāo)下滑，與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相連，表明基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及物流運(yùn)輸?shù)冉K端需求整體疲弱。

　　受?chē)?guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)不佳以及國(guó)外“雙反”雙重壓制，輪胎產(chǎn)量、出口量繼續(xù)下行。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，1—7月橡膠輪胎外胎累計(jì)產(chǎn)量5.36億條，同比下降5%.較國(guó)內(nèi)消費(fèi)而言，中國(guó)輪胎產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，因而一部分通過(guò)出口消化，其中美國(guó)是中國(guó)的第一大出口國(guó)。美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)7月27日發(fā)布終裁結(jié)果，對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的乘用車(chē)和輕型卡車(chē)輪胎反傾銷(xiāo)反補(bǔ)貼調(diào)查做出“實(shí)質(zhì)性損害”。這意味著，中國(guó)輪胎廠商對(duì)美出口將被征收高額的反傾銷(xiāo)稅和反補(bǔ)貼稅。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)此次“雙反”中，涉案的中國(guó)輪胎企業(yè)超過(guò)200家，其中，國(guó)有輪胎企業(yè)被裁定的“雙反”稅率均超過(guò)100%，其他企業(yè)則平均在40%左右。受此影響，2015年7月，中國(guó)輪胎出口量4092萬(wàn)條，同比下降11.7%，環(huán)比下降4.8%.其中，出口美國(guó)數(shù)量681萬(wàn)條，同比下降34.9%，環(huán)比下降20.7%.

　　輪胎開(kāi)工方面，8月28日當(dāng)周，山東全鋼胎開(kāi)工66.00%，周度下降2.06%；國(guó)內(nèi)半鋼胎開(kāi)工66.37%，周度下降0.31%.整體開(kāi)工延續(xù)下降趨勢(shì)。

　　天然橡膠替代優(yōu)勢(shì)更為明顯

　　8月天然橡膠價(jià)格振蕩下行。泰國(guó)合艾地區(qū)白片月度累計(jì)下跌9.3%至45.31泰銖/公斤，杯膠下跌10.1%至40泰銖/公斤，膠乳下跌12.5%至42泰銖/公斤。不過(guò)，8月28日，膠乳企穩(wěn)，白片、杯膠出現(xiàn)小幅上漲跡象。筆者認(rèn)為，除非產(chǎn)地天氣出現(xiàn)異常或政府出臺(tái)提價(jià)政策，否則隨著泰國(guó)旺產(chǎn)期到來(lái)，原料價(jià)格仍有進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)內(nèi)美元現(xiàn)貨市場(chǎng)跌幅與泰國(guó)原料相當(dāng)，外盤(pán)跌幅較7月有所放大。煙片、標(biāo)膠以及越南3L跌幅基本上在8%—4%之間。其中，外盤(pán)煙片最為疲弱，與保稅區(qū)煙片之間的價(jià)差由7月底的平水轉(zhuǎn)為貼水。

　　原油價(jià)格在8月繼續(xù)下行，但由于空頭頭寸過(guò)于集中，回補(bǔ)導(dǎo)致8月27日、8月28日迅速反彈，最終Brent原油較7月下跌4%，Nymex原油下跌3%.在此背景下，丁二烯累計(jì)下跌8%；合成膠丁苯1502受廠家提價(jià)影響，逆勢(shì)上漲1%，與丁二烯價(jià)差由7月底時(shí)的升水2500元/噸擴(kuò)大至3150元/噸，加工利潤(rùn)擴(kuò)大。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的合成橡膠產(chǎn)量來(lái)看，7月，合成橡膠產(chǎn)量大幅下降17.3%，1—7月合成橡膠產(chǎn)量293萬(wàn)噸，累計(jì)下降0.2%.由于加工企業(yè)的銷(xiāo)售收入由單價(jià)及銷(xiāo)量決定，一定程度上限產(chǎn)雖然能為提價(jià)提供保障，但由于與替代品、下游市場(chǎng)等具體情況相矛盾，筆者對(duì)提價(jià)的可持續(xù)性保持謹(jǐn)慎。今年以來(lái)，合成膠丁苯1502與天膠的比價(jià)從年初的0.65附近持續(xù)抬升，而8月由于合成膠堅(jiān)挺而天然膠疲弱，丁苯1502較滬膠連續(xù)合約的比價(jià)迅速拉升到0.97，天然橡膠替代優(yōu)勢(shì)更為明顯。

　　復(fù)合膠國(guó)標(biāo)執(zhí)行后進(jìn)口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變

　　根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年1—7月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口天然橡膠223.6萬(wàn)噸（含復(fù)合膠），同比下降7%，累計(jì)降幅收窄1%.從天然橡膠的分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，1—7月累計(jì)進(jìn)口乳膠21.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%，與前值持平；煙膠片11萬(wàn)噸，同比下降42%，前值為-48%；標(biāo)膠101.6萬(wàn)噸，同比下降14.6%，前值為-25.1%.

　　可以看到，一方面，今年以來(lái)除乳膠繼續(xù)呈現(xiàn)正增長(zhǎng)且增速加快外，煙膠片、標(biāo)膠等其他膠種進(jìn)口均呈現(xiàn)較大幅度下降；另一方面，6、7月以來(lái)，煙膠片進(jìn)口較去年同期有所增加，標(biāo)膠在7月的進(jìn)口出現(xiàn)了“井噴”，使得這兩個(gè)品種的累計(jì)進(jìn)口降幅有所收窄。

　　此外，據(jù)筆者了解，目前海關(guān)并未公布國(guó)標(biāo)下的復(fù)合膠所對(duì)應(yīng)的新稅則號(hào)，在具有產(chǎn)地證的情況下，貿(mào)易商仍可免稅進(jìn)口生膠含量達(dá)97%的復(fù)合膠。但畢竟國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)在7月1日已開(kāi)始執(zhí)行，為防止日后海關(guān)進(jìn)行關(guān)稅追溯，貿(mào)易商基本上謹(jǐn)慎為之，因此7月復(fù)合膠進(jìn)口大減，僅進(jìn)口了不到3萬(wàn)噸，同比去年下降80.7%，拉低累計(jì)進(jìn)口同比從6月時(shí)的累計(jì)增長(zhǎng)18.0%下降至累計(jì)增長(zhǎng)0.77%.這也從側(cè)面解釋了標(biāo)膠進(jìn)口出現(xiàn)“井噴”現(xiàn)象的原因。

　　期貨庫(kù)存逼近歷史高位

　　期貨庫(kù)存方面，2015年8月，上期所庫(kù)存增加0.85萬(wàn)噸，倉(cāng)單增加1.96萬(wàn)噸。交易所庫(kù)存增加開(kāi)始于6月，這與當(dāng)時(shí)期價(jià)上漲較快，打開(kāi)期現(xiàn)套利窗口有關(guān)。而此后期價(jià)下跌，基差修復(fù)，但庫(kù)存還在繼續(xù)增加，其原因在于，新膠在現(xiàn)貨端缺乏價(jià)格優(yōu)勢(shì)，而期貨近月合約升水現(xiàn)貨，通過(guò)期貨市場(chǎng)既可以獲得流動(dòng)性，還可及早鎖定盈利。不過(guò)，筆者觀察到，隨著近月較現(xiàn)貨出現(xiàn)貼水，日度倉(cāng)單有減少的跡象。

　　根據(jù)上期所規(guī)定，當(dāng)年生產(chǎn)的國(guó)產(chǎn)天然橡膠如要用于實(shí)物交割，最遲應(yīng)當(dāng)在第二年的6月之前（不含6月）入庫(kù)完畢。這也就意味著，6月以后增加的庫(kù)存均為今年產(chǎn)的新膠（也許有少量進(jìn)口煙膠片）。根據(jù)上期所公布數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月至今，庫(kù)存累計(jì)增加6.15萬(wàn)噸。

　　現(xiàn)貨庫(kù)存方面，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存7月底企穩(wěn)后，8月中旬繼續(xù)增加1.93萬(wàn)噸至13.01萬(wàn)噸，增幅為17.4%.其中，天然橡膠增加1.84萬(wàn)噸至10.12萬(wàn)噸，增幅22.2%；復(fù)合膠減少0.11萬(wàn)噸至13萬(wàn)噸，降幅7.8%；合成膠增加0.2萬(wàn)噸至1.59萬(wàn)噸，增幅14.4%.截至8月28日當(dāng)周，青島保稅區(qū)橡膠延續(xù)凈入庫(kù)勢(shì)頭，邊際變動(dòng)較前一周有所減緩。綜合未來(lái)的出入庫(kù)計(jì)劃來(lái)看，保稅區(qū)橡膠庫(kù)存將繼續(xù)增加。

　　總之，當(dāng)前滬膠市場(chǎng)經(jīng)歷了6月以來(lái)的下跌之后，基本面階段性風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，但下游需求疲弱帶來(lái)的“負(fù)反饋”將延長(zhǎng)滬膠走出熊市的時(shí)間。由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍存，使得交易難度提高，因此，操作上不宜激進(jìn)，尋機(jī)而動(dòng)是良策。