供需同時走弱 橡膠逢高沽空

【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 行業(yè)分析】

 　　8月份，滬膠期價突破六年新低，直指2008年低點(diǎn)。從供需角度來看，上游產(chǎn)區(qū)割膠高峰期到來，加上貨幣加速貶值，出口壓力和動力都在增強(qiáng)，國內(nèi)進(jìn)口量與庫存也順勢止降回升，供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)數(shù)量均為上升勢頭；下游輪胎業(yè)經(jīng)歷了出口市場的打擊之后，又迎來季節(jié)性淡季，汽車行業(yè)則加速下滑，橡膠需求端更加惡化。因此基本面來看，橡膠價格不具有止跌的條件，但是外圍的消息面、政策面等因素的擾動力也在加強(qiáng)，建議逢高沽空而不追空。

　　一、上游：產(chǎn)量和出口季節(jié)性增加

　　上游方面，橡膠生產(chǎn)國組織最新數(shù)據(jù)顯示，1-7月其成員國橡膠產(chǎn)量590萬噸，同比下降2.1%；出口500萬噸，同比下降0.9%；7月份總產(chǎn)出97萬噸，同比增長2.95%，出口77萬噸，同比增長6.78%。其中，分國家來看，泰國7月份產(chǎn)量為35.21萬噸，環(huán)比增加43%，同比下降5%，出口量31.98萬噸，環(huán)比增加51%，同比增加11%；印度尼西亞產(chǎn)量28.32萬噸，環(huán)比微增1%，同比增加12%，出口量23.31萬噸，環(huán)比下降3%，同比增8%；馬來西亞產(chǎn)量6.4萬噸，環(huán)比增12%，同比增6%，出口量10.5萬噸，環(huán)比降9%，同比增11%；越南產(chǎn)量9.5萬噸，環(huán)比增6%，同比將14%，出口量9.5萬噸，環(huán)比增3%，同比將15%。

　　從以上數(shù)據(jù)，可以看出，上半年生產(chǎn)國的產(chǎn)量和出口量呈下滑態(tài)勢，而7月份開始，雖然過低的價格仍使得同比數(shù)據(jù)普遍下降，但環(huán)比數(shù)據(jù)明顯增加，供應(yīng)壓力重新回升。三季度至四季度初是每年的橡膠割膠旺季，未來幾個月供應(yīng)仍將保持較高水平。

　　二、中游：量回升、價新低

　　1、現(xiàn)貨價格創(chuàng)五年新低

　　截止至8月24日，華東地區(qū)13產(chǎn)國營全乳膠報價在10550元/噸（14、15年所產(chǎn)全乳膠報價較少），較月初下跌1000元；泰國進(jìn)口3#煙片膠報11900元/噸，下跌800元，這一價格水平已經(jīng)跌破了去年9月份的低點(diǎn)，創(chuàng)5年多新低，市場心態(tài)極度悲觀。

　　另一方面，外盤的跌勢更具有持續(xù)性，行情下行的步伐與國內(nèi)相當(dāng)。截止完稿，泰國合艾市場生膠片報44.67泰銖/公斤，較月初下跌9.34%，煙片報47.19泰銖/公斤，跌7.67%，膠水報43.5泰銖/公斤，跌7.45%，杯膠40泰銖/公斤，跌8%。在價格滑向新低的情況下，上游生產(chǎn)商并未如期減產(chǎn)，這看似十分矛盾，實際上正在被匯率貶值效應(yīng)所消化。

　　8月21日當(dāng)周，橡膠主產(chǎn)國之一的馬來西亞國債大跌，林吉特兌美元暴跌3.8%，股市創(chuàng)7年最大跌幅。其他產(chǎn)區(qū)國家情況也很糟糕。周一，泰國首都曼谷市中心發(fā)生爆炸，本已十分疲軟的泰銖匯率跌至六年來新低。19日，越南央行通過調(diào)整越南盾兌美元參考匯率的方式，讓越南盾貶值1%，并擴(kuò)大日內(nèi)交易區(qū)間至3%。今年迄今，印尼盾是表現(xiàn)第二差的新興市場貨幣，對美元下跌超過8%，多次觸及97年金融危機(jī)低位。新興市場貨幣貶值深層次原因在于中國以及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的需求收縮，而人民幣上周的貶值預(yù)計正加重這種趨勢。產(chǎn)膠國匯率爭相貶值，利多當(dāng)?shù)爻隹谫Q(mào)易，但對國內(nèi)進(jìn)口端不利，而人民幣也出現(xiàn)貶值趨勢，使得情況更加復(fù)雜，最糟糕的情況或?qū)⑹窍鹉z貿(mào)易量萎縮，價格失去彈性。

　　2、庫存回升

　　自7月底開始，天然橡膠現(xiàn)貨庫存一改二季度以來的下降趨勢，顯著回升。截止至8月15日，青島保稅區(qū)天然橡膠10.12萬噸，較7月中旬的低點(diǎn)增加2萬余噸；復(fù)合橡膠1.3萬噸，減少2300噸；合成膠1.59萬噸，增加800噸，總庫存為13.01萬噸，增加2.34萬噸。可以看出，現(xiàn)貨庫存的主要增量來自于天然橡膠，而復(fù)合橡膠持續(xù)流出，說明復(fù)合膠新政帶來的替換效應(yīng)開始顯現(xiàn)，長期利多天然橡膠需求。但是從短期來看，庫存增加與上文所提產(chǎn)膠國產(chǎn)量和出口增長的情況相匹配，都是供應(yīng)旺季的表現(xiàn)，這一情況不利于賣家在現(xiàn)貨貿(mào)易中的議價能力，報價調(diào)漲的阻力增大。

　　3、進(jìn)口量激增

　　中國海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國2015年7月天然橡膠進(jìn)口量為26.76萬噸，環(huán)比大增73%，比去年同期增70%。1-7月進(jìn)口量為140萬噸噸，同比降11.5%。進(jìn)口數(shù)據(jù)驟增，或與現(xiàn)貨庫存增長的原因一致，均是復(fù)合橡膠與天然橡膠之間的替代效應(yīng)所致。

　　至此已形成了一個較為明晰的天膠供應(yīng)鏈季節(jié)性變化特征，即上游產(chǎn)區(qū)割膠高峰期到來，加上貨幣加速貶值，出口壓力和動力都在增強(qiáng)，國內(nèi)進(jìn)口量與庫存也順勢止降回升，供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)數(shù)量均為上升勢頭。這一狀況說明，低價并未阻止供應(yīng)季節(jié)性旺季的到來，價格承壓。但是需要指出的是，過去幾年熊市里，供應(yīng)旺季也是價格大幅反彈的高發(fā)期。因產(chǎn)膠國往往為了減緩預(yù)期中的跌勢，會積極發(fā)聲挺價或出臺保護(hù)性措施，所以政策性因素對下跌行情的沖擊概率較大。

　　三、下游：年周期疊加產(chǎn)業(yè)周期

　　1、輪胎：產(chǎn)出下滑，更趨惡化

　　夏季是輪胎行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，在加上今年遭受美國貿(mào)易制裁，輪胎業(yè)產(chǎn)能利用率急劇下滑。8月21日當(dāng)周，我國山東地區(qū)全鋼胎生產(chǎn)線開工率68.06%，較去年同期下降4個百分點(diǎn)；半鋼胎情況更差，開工率僅為66.68%，同比大幅下降11個百分點(diǎn)。

　　產(chǎn)出方面，總量同比與環(huán)比均有小幅下降。7月，橡膠輪胎外胎產(chǎn)量8116.64萬條，同比下降4%，環(huán)比下降4.5%。

　　2、汽車：國內(nèi)產(chǎn)銷降速加大

　　7月，國內(nèi)汽車產(chǎn)量151.8萬輛，同比下降11.76%，銷量150.3萬輛，同比下降7.12%。其中乘用車產(chǎn)銷分別完成130.13萬輛和126.86萬輛，環(huán)比6月分別下降18%和16.1%，同比則下降11.6%和6.6%；商用車產(chǎn)銷21.67萬輛和23.44萬輛，環(huán)比降17.7%和19.6%，同比降12.5%和9.9%。中國汽車行業(yè)前黃金發(fā)展期已暫時告一段落，行業(yè)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期將形成共振，減速之后的庫存積壓和虧損面增加，必將拖累國內(nèi)橡膠需求進(jìn)一步萎縮。

　　四、大方向向下，警惕外圍因素擾動

　　簡單從供需角度分析，橡膠價格下降的趨勢仍將延續(xù)，但是外圍的因素擾動力也在加強(qiáng)。因中國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險不斷加大，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的手段也從貨幣政策、財政政策擴(kuò)大到了匯率干預(yù)，政策因素的不確定性極大增強(qiáng)，再疊加下半年的美國加息、新興市場經(jīng)濟(jì)波動等因素，諸如橡膠這樣外貿(mào)依存度較大的商品的貨幣定價，必將受到頻繁擾動。此外，產(chǎn)膠國價格干預(yù)措施和國內(nèi)收儲的出現(xiàn)概率隨時間推移而增大，做空需時刻關(guān)注這方面消息。總體來說，目前滬膠雖然已創(chuàng)新低，價格直指萬元關(guān)口，商品大勢也集體向下，但消息面和政策面的變化很可能帶來價格的超跌反彈，建議操作上以空單逢反彈阻力位建倉，下跌中逐步止盈的方式為主。