橡膠：黑天鵝偷襲 滬膠從頭再來

【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 期貨市場】

　　2020年初滬膠期貨價格沖高回落，脫離底部區(qū)的嘗試失敗，突發(fā)性公共衛(wèi)生事件對膠價造成沉重壓力，滬膠回到歷史低位從頭再來。橡膠產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在春節(jié)后紛紛推遲復(fù)工，零部件供應(yīng)受阻使得已開工企業(yè)也難以滿負(fù)荷生產(chǎn)。不過，二季度起橡膠上下游企業(yè)有望恢復(fù)正常運作，需求形勢也將逐步好轉(zhuǎn)。當(dāng)然，近期國際上新冠疫情還在蔓延，令橡膠產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇前景有些復(fù)雜。不過，各國紛紛采取措施抑制疫情傳播，并且推出包括寬松貨幣政策在內(nèi)的多種刺激措施以提振宏觀經(jīng)濟。所以，3、4月份膠價可能繼續(xù)以筑底走勢為主，待疫情受到有效控制之后，膠價有望恢復(fù)長期升勢。參考技術(shù)分析，滬膠底部區(qū)重要支撐位在萬元關(guān)口上下，而長期阻力位仍在13000元附近。

　　第一部分 天膠供應(yīng)壓力依然可觀

　　盡管2019年全球橡膠價格繼續(xù)疲弱，但是潛在的天膠生產(chǎn)能力卻處于歷史高位。受2010~2012年膠價堅挺的刺激，天膠種植面積不斷擴大，到2018年前后當(dāng)時擴張的膠園陸續(xù)進入高產(chǎn)期。不過，2019年真菌病持續(xù)蔓延破壞著印度尼西亞，泰國和馬來西亞的橡膠種植區(qū)，預(yù)計2019年橡膠產(chǎn)出料減少80萬噸。進入2020年之后，2月份起東南亞主要產(chǎn)膠國陸續(xù)停割，天膠生產(chǎn)進入淡季。據(jù)ANRPC最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年全球天然橡膠產(chǎn)量預(yù)計觸及1429萬噸的紀(jì)錄高位，較2019年增加3.8%，因種植面積擴張。

　　4月份起東南亞產(chǎn)區(qū)將恢復(fù)割膠，天氣狀況對天膠產(chǎn)量有較大影響。還有，2月份印度曾出現(xiàn)嚴(yán)重蝗災(zāi)，雖很快被壓制下去，但預(yù)計6月前后可能還有死灰復(fù)燃的危險。

　　第二部分 全球橡膠消費前景不明 中國汽車產(chǎn)量繼續(xù)負(fù)增長

　　一、突發(fā)事件沖擊 全球橡膠消費預(yù)期生變

　　2020年初，國際橡膠研究組織(IRSG)的最新數(shù)據(jù)顯示，全球橡膠需求預(yù)計將在2020年增長2.6%，而2019年預(yù)計較2018年下降1.5%。報告顯示，輪胎行業(yè)4.3%的增長將是推動全球橡膠需求在2020年復(fù)蘇的主要因素。不過，2月份前后爆發(fā)的公共衛(wèi)生事件對全球橡膠需求預(yù)計會造成不良影響。一方面很多橡膠下游企業(yè)被迫長時間停產(chǎn)，另一方面各國及各個地區(qū)為防止新冠肺炎疫情擴散的嚴(yán)控措施導(dǎo)致正常貿(mào)易、物流運輸也受到影響。

　　穆迪投資者服務(wù)公司(Moody 's Investor Service)也因此大幅下調(diào)了2020年全球汽車銷量預(yù)測。該公司目前預(yù)計，2020年全球汽車銷量將下滑2.5%，整體汽車銷量從去年的9030萬輛降至8800萬輛。其中，預(yù)計中國、西歐和美國市場的汽車銷量將分別下降2.9%， 4%和1.2%。

　　圖1、全球主要汽車生產(chǎn)國形勢

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　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　二、中國汽車產(chǎn)銷形勢嚴(yán)峻

　　2020年1月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成178.3萬輛和194.1萬輛，環(huán)比分別下降33.5%和27.0%，同比分別下降24.6%和18.0%。在2019年11、12月汽車產(chǎn)量連續(xù)同比回升之后，國內(nèi)汽車生產(chǎn)再次進入減產(chǎn)期。

　　春節(jié)后汽車企業(yè)紛紛推遲復(fù)工日期，其中湖北省企業(yè)被要求不得早于3月10日24時復(fù)工，各地開工日期不一，而上下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系密切，不少復(fù)工企業(yè)難以滿負(fù)荷生產(chǎn)。而且，零部件供應(yīng)短缺的影響已傳播到國外，日本、韓國、英國、意大利、美國等多家汽車企業(yè)也面臨停產(chǎn)窘境。

　　為提振國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)，有關(guān)部門出臺包括通過財稅等政策措施激發(fā)居民汽車消費潛力的措施，如實施車購稅優(yōu)惠政策、重啟汽車下鄉(xiāng)、新能源汽車補貼2020年不退坡等；對于實施汽車限購地區(qū)增加指標(biāo)數(shù)量，滿足剛性購車需求。還可能會延緩實施國六排放標(biāo)準(zhǔn)，解決汽車制造商和經(jīng)銷商的國五、國六（PN過渡值）庫存車問題。以上政策性調(diào)控有望在后期帶動汽車消費逐漸恢復(fù)。

　　圖2、中國汽車市場月度產(chǎn)量 圖3、中國汽車輪胎開工率

　　資料來源：中汽協(xié)、方正中期研究院整理 資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　2019年全年累計生產(chǎn)橡膠輪胎外胎8.42億條，同比增加了1.9%。進入2020年以后，國內(nèi)輪胎生產(chǎn)形勢在春節(jié)前比較正常，節(jié)后則因企業(yè)推遲復(fù)工，物流運輸不很順暢。截至2月中下旬，多數(shù)廠商較正常出貨水平仍下降30%以上。市場人士多預(yù)測一季度的銷量或下滑10%-30%。輪胎企業(yè)開工率尚未恢復(fù)正常水平，專業(yè)機構(gòu)預(yù)測， 2020年全鋼輪胎產(chǎn)量或?qū)⑾陆?.9%至1.14億條左右，2020年半鋼輪胎產(chǎn)量或?qū)⑾陆?.6%至4.6億條左右。

　　第三部分 對滬膠市場的技術(shù)性分析

　　一、技術(shù)分析

　　圖4、滬膠指數(shù)長期走勢分析

　　資料來源：文華財經(jīng)、方正中期研究院整理

　　滬膠自2011年見頂回落以來，熊市已經(jīng)持續(xù)了近九年的時間。在經(jīng)歷2016年下半年的短暫反彈之后，滬膠自2018年二季度起進入窄幅整理形態(tài)，并一直持續(xù)至今。萬元附近的底部支撐經(jīng)歷多次考驗，而底部窄幅整理持續(xù)時間之長為歷史罕見。自2019年四季度起滬膠逐漸走高，年度曾突破底部區(qū)上行。不過，2020年春節(jié)前后因突發(fā)性公共衛(wèi)生事件的影響，滬膠大跌回到整理區(qū)底部。長期看，滬膠在歷史低位獲得支撐的可能性仍很大，突發(fā)因素對于市場需求的影響終將過去，膠價牛市不過是從頭再來。底部區(qū)重要阻力位仍在13000元附近，如能有效突破則長期上漲趨勢確立。

　　二、季節(jié)性分析

　　國內(nèi)天膠生產(chǎn)一般在年底到來年一季度為停割期，其他時間均有天膠生產(chǎn)。天膠主產(chǎn)區(qū)在東南亞國家，多數(shù)在一或二季度停割。

　　滬膠期貨價格多表現(xiàn)為年初上漲，天膠產(chǎn)區(qū)停割而汽車、輪胎生產(chǎn)相對較好；年中時新膠陸續(xù)上市，而汽車生產(chǎn)進入低谷，膠價以走低為主。以往看，三月份滬膠多出現(xiàn)下跌走勢。今年受突發(fā)公共衛(wèi)生事件影響，下游企業(yè)復(fù)工推遲，三月份仍難以恢復(fù)正常水平。預(yù)計近期膠價仍以探底走勢為主。

　　圖5、滬膠走勢季節(jié)性分析

　　資料來源：WIND、方正中期研究院整理

　　第四部分 對2020年二季度天膠市場的展望和操作建議

　　受突發(fā)性公共衛(wèi)生事件的影響，橡膠產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在春節(jié)后紛紛推遲復(fù)工。特別是汽車產(chǎn)業(yè)，因部分地區(qū)要三月中旬才能復(fù)工，零部件供應(yīng)受阻使得已開工企業(yè)也難以滿負(fù)荷生產(chǎn)。不過，二季度起橡膠上下游企業(yè)有望恢復(fù)正常運作，需求形勢也將逐步好轉(zhuǎn)。當(dāng)然，近期國際上新冠疫情還在蔓延，令橡膠產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇前景有些復(fù)雜。不過，各國紛紛采取措施抑制疫情傳播，并且推出包括寬松貨幣政策在內(nèi)的多種刺激措施以提振宏觀經(jīng)濟。所以，3、4月份膠價可能繼續(xù)以筑底走勢為主，待疫情受到有效控制之后，膠價有望恢復(fù)長期升勢。參考技術(shù)分析，滬膠底部區(qū)重要支撐位在萬元關(guān)口上下，而長期阻力位仍在13000元附近。

　　產(chǎn)業(yè)客戶套保建議：

　　一、由于橡膠供應(yīng)總體充足，而需求相對疲軟，膠價偏弱的時間預(yù)計較長，但下跌空間可能不大。上游天膠加工及貿(mào)易企業(yè)可以考慮通過賣出橡膠看漲期權(quán)的方式來規(guī)避膠價下行風(fēng)險，即使膠價回升也能獲得額外收益。

　　二、由于近年來滬膠大部分時間處于底部整理，下游企業(yè)可適當(dāng)在RU2005、RU2009、RU2101等合約中進行賣出橡膠看跌期權(quán)的操作，行權(quán)價格可考慮重要支撐位，比如10000元、11000元等。如果膠價逐漸走高，以上期權(quán)權(quán)利金下降，可以先行平倉，然后選擇更高的支撐位去賣出看跌期權(quán)。

　　如果滬膠脫離長期底部進入牛市，那么建議采用牛市看漲期權(quán)價差策略。買入以重要阻力位為執(zhí)行價的看漲期權(quán)，同時賣出更高阻力位為執(zhí)行價的看漲期權(quán)。

　　三、對于貿(mào)易企業(yè)而言，控制庫存風(fēng)險最為重要。當(dāng)前膠價處于歷史低位，貿(mào)易企業(yè)可適當(dāng)加大庫存規(guī)模。同時，可賣出橡膠看漲期權(quán)進行保值。如果膠價上漲也可獲得更多收益。

　　投資客戶操作建議：

　　預(yù)計2020年后期膠價還會繼續(xù)走高，長期策略可以做多思路為主。當(dāng)前滬膠的波動率處于歷史偏低水平，做多波動率也是較好的策略。綜合看，建議采用牛市看漲期權(quán)價差策略。技術(shù)上的阻力位如12000、13000附近，可以在買入當(dāng)前平值期權(quán)的同時，賣出以上執(zhí)行價格的看漲期權(quán)，滾動操作。