短期膠價將繼續承壓 反復震蕩為主

【橡膠技術網 - 期貨市場】

　　1全球天膠產量將繼續季節性下滑，后續重點關注開割初期雨水情況

　　從季節性角度，3月份全球天膠產量較2月份繼續下滑，目前國內外主產區均已步入停割期或處于割膠淡季。從原料價格看，年初以來，無論是膠水還是杯膠的價格均基本低于2017-2019年同期水平。往年由于主產國停割的因素，原料價格通常都會受到一定的季節性支撐，在2月份之后有所上行。但今年受國內疫情的影響，2月份主產國原料價格上行的幅度明顯低于往年同期。前期泰國降雨偏少曾引發市場對天膠供給端的擔憂情緒，從原料價格看，截止目前干旱對產量的影響程度還比較有限。并且現階段泰國本身已經在步入停割期，后續更需要關注的是新一季橡膠開割初期也就是4月初左右的泰國產區降雨情況，如果開割初期的雨水明顯不足，則可能面臨延遲開割的情況。

　　2國內終端需求尚未完全復蘇，海外疫情蔓延又增變數

　　短期橡膠市場關注的焦點依然是在需求端。從下游來看，當前國內輪胎企業的復工進度快于預期，一方面是國內疫情逐步得到控制，另一方面多地政府也在力推有條件復工的企業加快復工進度。然而目前已復工輪胎企業的開工負荷普遍比較低，主要是終端需求市場并未完全復蘇。

　　據有關大數據統計，目前公路運力仍然受到交通限行、人員復工等因素的影響。除湖北外，截至2月底，全國各省市的長途整車流量僅恢復到去年同期的不到40%。而公路零擔市場在年后基本處于停擺狀態，近兩周開始才有所復蘇，截至2月底全國零擔物流流量僅有去年的5%不到。我們判斷全國物流市場恢復正常至少要到1季度末以后，由此導致的就是3月份的國內輪胎市場需求端依然會被明顯壓制。

　　春節前無論是輪胎企業還是經銷商處的成品胎庫存水平都比較高，因此，即便開工延遲，短期內輪胎的供應預計也不成問題。而由于節后輪胎市場的終端需求受到明顯壓制，這會大大延緩節前成品胎庫存的消化速度，再加上當下國內原料庫存較高，因此目前輪胎企業的補庫積極性普遍不高，更多是處于觀望狀態。

　　在國內橡膠需求端尚未完全恢復的情況下，2月下旬以來海外疫情的爆發又增加了其他國家橡膠需求端的不確定性。尤其是目前抗疫壓力較大的日本和韓國，作為全球第四大和第六大的橡膠進口國和消費國，一旦后續疫情發酵導致其國內的輪胎企業也出現停工停產的情況，對整個橡膠需求端將產生較大的負面影響。基于對海外市場的擔憂情緒，上周膠價也出現了大幅下挫。目前日韓疫情還處于擴散階段，兩國都屬于高人口密度的國家，通過控制人流聚集來控制疫情蔓延的難度也很高。日韓防疫的嚴峻程度不容忽視，這也是短期內全球橡膠需求端面臨的最大風險因素。

　　3短期現貨庫存或將繼續累積，巨量庫存消化尚需時日

　　截至最新數據統計，青島地區樣本倉庫的天然橡膠總庫存約為68.6萬噸，已經超過了去年的峰值水平。前期由于物流受限加上終端需求被明顯削減，出庫極少，但是船貨進港基本不受影響，目前大部分倉庫已經處于滿庫狀態，據了解，后續仍有船貨到港。雖然當前物流已經有所恢復，但在需求端依然被壓制的情況下，預計短期庫存仍將繼續累積，庫存拐點出現預計要到1季度后。整體來看，國內高企的現貨庫存要得到有效消化預計需要較長時間。

　　4投資建議

　　供給方面，從季節性角度，3月份全球天膠產量將較2月份繼續下滑，目前國內外主產區均已步入停割期或處于割膠淡季。前期泰國降雨偏少曾引發市場對天膠供給端的擔憂情緒，后續需關注新一季橡膠開割初期的泰國產區降雨情況，若開割初期的雨水明顯不足，則可能面臨延遲開割的情況。

　　需求方面，目前國內已復工輪胎企業的開工負荷普遍比較低，主要是終端需求市場并未完全復蘇。我們判斷全國物流市場恢復正常至少要到1季度末以后，由此導致的就是3月份國內輪胎市場需求端依然會被明顯壓制。在國內橡膠需求端尚未完全恢復的情況下，2月下旬以來海外疫情的爆發又增加了其他國家橡膠需求端的不確定性。尤其是抗疫壓力較大的日本和韓國，作為全球第四大和第六大的橡膠進口國和消費國，一旦后續疫情發酵導致其國內的輪胎企業也出現停工停產的情況，對整個橡膠需求端將產生較大的負面影響。日韓防疫的嚴峻程度不容忽視，這也是短期全球橡膠需求端面臨的最大風險因素。

　　庫存方面，節后由于物流受限加上終端需求被明顯削減，青島地區樣本倉庫的天然橡膠總庫存大幅累積，目前已經超過了去年的峰值水平。雖然當前物流已經有所恢復，但在需求端依然被壓制的情況下，預計短期現貨庫存仍將繼續累積，庫存拐點出現預計要到1季度后。

　　綜上分析，雖然當前橡膠絕對價格仍比較低，但受累于需求端的負面影響，預計短期市場還是以反復震蕩為主，05合約難有起色，預計短期RU05合約的震蕩區間或在【10800,11800】元/噸，NR05合約的震蕩區間在【9000,10000】元/噸。中長期我們仍推薦逢低布局2101合約的多單。

　　5風險提示

　　國內出臺超預期的宏觀對沖刺激政策。