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    疫情過后 橡膠表現值得期待

    發布時間:2020-03-02 09:31:49   人瀏覽 來源: 橡膠技術網

    橡膠技術網 - 期貨市場

     

    新冠肺炎疫情下,橡膠市場形勢如何,未來價格會怎么走,我們可以結合2003年SARS期間橡膠市場表現以及當前的供需基本面情況看出一些端倪。

    2003年SARS期間橡膠表現回顧

    2003年3月中旬至5月中旬為SARS比較嚴重的時期。可以看到,在2003年4月期間,RU主力合約出現了大幅下行,但這不能完全歸因于SARS疫情。從圖1中可以看出,2003年3—4月銅價也出現下跌,但下行幅度小于橡膠價格下行幅度。因此,除了SARS造成宏觀層面的影響外,橡膠大幅下行有其自身的原因。事實上,在2002年,滬膠期貨庫存一直處于低位,這為2003年年初期貨價格上漲創造了必要條件。2003年年初,在宏觀與資金作用下,橡膠價格迅速攀升,3月開始出現可觀的交割利潤,這導致大量現貨注冊成倉單,期貨庫存激增。由于基本面并不支持高昂的價格,SARS爆發后,宏觀驅動向下,虛高的橡膠期貨價格出現較大幅度下行。

    需求端影響方面,從圖2中可以看出,2003年SARS期間,公路貨運周轉量出現較大幅度減少,且后續并未補回。地產開工累積同比有所下滑,增速仍在30%的高位。綜合體現為,橡膠輪胎外胎產量累積同比增速(圖3)在2003年3—5月有所下滑,但后續部分補回。

    當前橡膠供需基本面

    新冠肺炎疫情對橡膠產業最直接的影響仍在需求端。從圖4中可以看到,當前輪胎廠開工率仍在相對低位,雖然多數工廠已經復工,但由于工人隔離以及物流不暢等問題,開工率提升仍需時間。這同時也導致輪胎的成品庫存處于相對高位。

    疫情期間,下游需求差疊加物流問題,港口出庫量極低。而上游受疫情影響程度相對小,因此港口庫存累積(同比去年仍低,但差距縮小)。但同時需要注意,一季度本身屬于季節性累庫階段,庫存上行并不一定意味著價格下跌(2019年一季度累庫與漲價并行),市場可能會更多地關注后續需求恢復后是否能有一波去庫存。就當前情況并結合2003年SARS的情況來看,公路貨運會受到較大影響,且后續無法補回。基建與重卡銷量則屬于延后,基建后續可能是國家重點發力點——重卡方面,在國三換國六、治超等政策利好以及基建支撐下,后續產需同樣值得期待。整體來看,國內橡膠需求后續預計能補回一部分。

    上游方面,當前泰國進入停割季。原料價格環比上行,但同比處于低位。今年以來泰國整體偏干旱,橡膠產量受到一定影響,當前工廠原料庫存比去年低半個月左右。另外若低價或干旱持續到4月,可能會對橡膠產量產生進一步影響。

    當前海外疫情逐步發酵。海外疫情對橡膠的影響可以一分為二:如果是歐美等傳統銷區疫情擴散嚴重,會對需求造成沖擊;若東南亞產區疫情擴散嚴重,則可能影響上游加工廠開工(對割膠的直接影響預計不大),導致產量降低。由于海外疫情的發展及影響具有不確定性,當前只能作為一個風險點來持續跟蹤。

    估值方面,原料價格同比略低。混合現貨價格同比去年較低,這也是疫情導致的合理結果。當前基差水平下,非標期現套利的收益率一般,雖然有套利商加倉,但數量不多。后續若交易需求恢復預期,盤面上行的幅度可能會高于現貨。

    結論

    綜上所述,當前橡膠估值中性略偏低,疫情過后,國內基建、重卡等預計會有較好的表現,對橡膠需求的提振效果值得期待,因此維持逢低多配的思路,但需警惕海外疫情發酵帶來的影響。



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