橡膠恐慌情緒暫緩 靜待疫情拐點

【橡膠技術網 - 期貨市場】

一、行情回顧及分析

2019年橡膠整體處于區間震蕩，走出上有頂，下有底震蕩行情。新型冠狀病毒疫情使得橡膠指數走勢跌破2018年以來的10395低點，主力05合約亦跌破2018年低點，打破了近4年的震蕩區間。

這次疫情對橡膠造成的影響，可參考2003年非典期間的走勢，非典疫情爆發后，橡膠指數大幅下跌，最大跌幅度達到35.7%，打破了原來的上漲趨勢行情，直到6月24日世衛組織將北京排除在疫區之外，開始止跌，非典疫情結束后，2003年下半年橡膠指數逐步修復，延續前期的多頭行情，最大漲幅達70.5%，走出橡膠期貨品種上市以來高點。

此次新型冠狀病毒疫情爆發正值春節閉市期間，隨著疫情的擴展，1月30日晚，世界衛生組織總干事譚德賽在日內瓦宣布：中國新型冠狀病毒肺炎疫情已經構成“國際關注的突發公共衛生事件”（PHEIC），同時強調不建議實施旅行和貿易限制。根據疫情的發展，宣布PHEIC后隨時可以撤銷及修改。該決定有效期為三個月，之后自動失效，需要對所在地進行重新評估。恐慌情緒蔓延，開盤商品期貨多數跌停。

開市首日2月3日，橡膠05合約跌停，全天未打開跌停板；2月4日，以跌幅4.87%低開，一路反彈，恐慌情緒進一步釋放。

疫情爆發到目前，橡膠的波動主要源于預期及情緒，并未體現到實體經濟，對宏觀經濟及橡膠產業鏈的影響仍需時間，后期影響橡膠的波動仍以疫情對橡膠的供需所造成的實際影響效果為主。

二、現貨市場格局：供給相對過剩，需求不確定性增強，價格或承壓

1．供給穩定，總體格局未有大變化

橡膠種植區域集中已形成，供給主要集中于東南亞國家，產量較穩定。泰國及印尼種植面積占比達到60%，為主要生產國；中國所占比例較小，不足10%，國內天然橡膠主要依賴進口。

2003年ANRPC橡膠開割面積占到總種植面積的比例為72.76%，2006年占比最高達到75.91%，預計2019年占比為75.1%，較上年增長0.68個百分點。近17年占比維持在70.07%至75.91%，整體較為穩定。

2011年初橡膠價格走高，指數達到43293高點，同年橡膠種植面積大幅擴大，面積增速高達9%，遠高于前期的3%-4%的增幅。橡膠樹的樹齡一般是20-25年，5至7年左右可收獲橡膠乳，約在第16年達到高產期，2018年及以后年份橡膠產量或處于上升期。

為提振橡膠價格，主產國采取多項舉措，但未見明顯效果。2019年5月底到9月底，由泰國、馬來西亞、印度尼西亞組成的橡膠三方委員會在3月同意共同削減天然橡膠出口量約24萬噸。三國最終共同削減出口44萬噸，橡膠價格有所上升但仍未突破原有區間。2019年前7月份ANRPC成員國產量合計6079.3千噸，同比下降9.01%，預計2019年產量低于去年但仍高于2017年；2019年11月泰國商務部部長朱林·拉薩納維席表示，隨著東南亞3國橡膠出口限令到期，泰國將采取鼓勵出口天然橡膠的政策，以提高農民收入。泰國積極謀求橡膠出口，泰國國內橡膠消費未有大的變化。

此次新型冠狀病毒疫情目前對橡膠主產國的影響較小，主產國泰國確診25例，印尼暫時無確診病例。供給方面短期出現大幅變動概率較小。2019年產量或穩中略降，但仍存在過剩。

2．需求不確定性增強，市場形成偏弱預期

我國對天然橡膠的需求較大，是主要的消費國，2016年以來，消費量占天然橡膠生產國協會（ANRPC）產量的45%以上。2003年我國天然橡膠消費占比不足20%。消費領域主要集中于輪胎制造行業，全球70%的天然橡膠用于生產輪胎；醫療衛生方面的各種膠色手術用的手套、冰囊、海綿座墊等橡膠制品占比較小，目前未形成需求增長，仍以傳統需求為主。

近期市場情緒主要源于三個方面：

一是，下游開工推遲及物流運輸受限將影響天然橡膠消耗，從而對市場構成一定的利空沖擊。多地區工業園區推遲開工，目前多以推遲到2月9日之后，相應的需求復蘇延后，下游生產受到抑制，將降低對橡膠原材料的消耗期；

二是，疫情仍在擴大，確診人數不斷上升，加大宏觀經濟壓力；

三是，原油價格走低，美原油一度跌破50美元關口，合成橡膠對天然橡膠的替代效應顯現。

汽車及輪胎消費量方面：

2018年底，國內汽車保有量達2.4億輛，同比增長10.51%；2019年全國機動車保有量達3.48億輛，同比增長6.4%；汽車保有量達2.6億輛，同比增長8.8%。龐大的保有量為輪胎產業的發展提供了廣闊的市場基礎；雖然受政策因素和宏觀經濟的影響，2018年汽車產量下降4.16%，銷量下滑2.76%；2019年汽車銷量下降8.2%，但新能源汽車保持了高速增長，截至2019年底，全國新能源汽車保有量達381萬輛，占汽車總量的1.46%，與2018年底相比增長了46.05%。其中，純電動汽車保有量310萬輛，占新能源汽車總量的81.19%。

回顧近17年，2010年前我國汽車產銷量保持高速增長，2011年開始增長率下滑，2018及2019年連續兩年呈現負增長。汽車銷售數據從2010年的1806.19萬輛，上升至2017年2887.89萬輛的高點。與此相對應的2014年至2017年輪胎產量穩定增長，2017年最高達6.53億條，2018年輪胎產量6.48億條，同比下降0.7%，2019年產量仍將有所下滑。

2019年12月單月銷售汽車265.8萬輛，同比下降0.1%，降幅出現收窄。在新型冠狀病毒疫情期間，預計2020年一季度汽車銷量低于往年同期。

整體來說，汽車產銷量近兩年連續下滑，不排除2020年繼續下滑的可能，相對應的輪胎產量亦將有所降低。疫情期間，一季度汽車產銷數據不容樂觀，或將大幅低于往年同期，且疫情仍在擴展中，實際數據目前無法估計，但汽車保有量市場或對輪胎產量形成一定的弱支撐局面。

3．橡膠成本構成一定支撐，價格安全邊際有所提高

天然橡膠生產成本主要由三大部分構成：一是橡膠種植成本；二是割膠人工成本；三是加工運輸成本。割膠人工成本占據了橡膠成本的大半部分。除一些家庭式小微膠園由膠農自主割膠外，中等規模以上的膠園一般都采取雇傭工人割膠的模式。割膠環節的勞動力投入是天然橡膠生產成本中的最大份額，人工成本快速上升帶來巨大的挑戰，顯著降低橡膠種植的比較效益且近幾年橡膠價格持續低迷，國內海南橡膠利潤連續下滑，橡膠產品毛利率呈現負值。據有關機構推算國內割膠意愿影響區間為：11000-14500元。

泰國制膠加工工藝先進，生產規模大，機械化程度高，人均勞動生產率高。近年來泰國經濟發展較穩定，薪資水平不斷上升，根據相關資料對泰國橡膠種植了解的情況，泰國膠區人工成本日薪水平在320-350泰銖/日，結合種植成本企業加工成本，橡膠總成本折算到期貨盤面價格不足9500元/噸。

東南亞國家的成本優勢比較明顯，近10年橡膠價格持續下滑，近2年進口煙膠片現貨價格不到13000元/噸，青島保稅區泰國產RSS3庫提價維持在1500美元/噸左右，在主產國橡膠利潤空間有所壓縮的情況下產量近年未有大的改觀，供給大于需求的局面或將延續。但目前價位或已接近盈虧平衡點，安全邊際有所提升。

國內橡膠種植企業已出現虧損，但國內橡膠的種植以戰略物資儲備為主，即使價格下滑，種植面積依然不會有大幅縮減；主產國種植優勢明顯，雖然價格下滑但產量整體增長趨勢未有根本性轉變，依然有一定的利潤空間，在國際需求量未有大幅縮減的情況下，價格或有一定支撐。

三、結論：恐慌情緒使得原有趨勢打破，對實體企業影響暫未體現

總之，此次疫情的爆發，使得我國經濟下行壓力加大，對宏觀經濟或會有一定的影響，若疫情在一季度內有所控制，整體影響較低，但若持續時間較長且范圍面擴大，切實反應到實體經濟，恐會拖累經濟的實際運行。目前僅對餐飲、旅游、電影、交通運輸、教育培訓等直接相關企業影響較大，橡膠企業未切實體現出來。

目前中國疫情對全球的影響還比較有限，但是國內的疫情還沒有出現拐點，市場受情緒影響較大。橡膠期貨波動，目前主要受市場情緒及預期影響，不具備趨勢性；后期需密切關注疫情的發展及對橡膠企業的影響。建議穩健投資者短期觀望為主，激進投資者可日內低位做多頭短差交易。預計一季度各項數據下滑概率較大，不建議此時布局中期倉位，若疫情與2003年非典影響相似，則橡膠走勢恢復原先區間概率較大，可逢低做多；若疫情持續時間較長，則國內橡膠消費量不排除大幅下降可能，在供給過剩情況下，或對橡膠價格形成強壓力。