橡膠跌到?jīng)]朋友 去庫存拐點(diǎn)何時到來？

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 對于2017年天然橡膠市場行情的表現(xiàn)，“超級高”、“創(chuàng)記錄”等形容詞并不是形容價格的，而是形容庫存。庫存的累積高企，是2017年天然橡膠市場留下的最龐大的“遺產(chǎn)”，并由2018年來承接。誠然，高庫存不是偶然，高價差、高依賴進(jìn)口的市場結(jié)構(gòu)是庫存累積的前提。目前價差處于修復(fù)，進(jìn)口環(huán)比下降，天然橡膠去庫存拐點(diǎn)何時到來呢？

　　1月進(jìn)口量環(huán)比下降 3月進(jìn)口量很重要

　　1月份中國天然橡膠進(jìn)口量達(dá)到56.48萬噸，較2017年1月份增長44.48%，但環(huán)比去年12月降低20.35%。進(jìn)口量的環(huán)比降低，更多的是季節(jié)性因素的影響，同比的高增長，是承接的2017年12月超高進(jìn)口量。

　　進(jìn)口量的高企，是市場庫存量累積的重要因素。2017年青島保稅區(qū)橡膠庫存對應(yīng)進(jìn)口量有一定滯后性，2017年一季度進(jìn)口量的連續(xù)大幅攀升，使得年中庫存達(dá)到頂峰，隨著進(jìn)口量季節(jié)性回落，庫存也呈現(xiàn)出一定的降幅。因此，在需求沒有大規(guī)模增長的現(xiàn)實(shí)背景下，進(jìn)口量對庫存量變動有前瞻性作用。

　　由此對應(yīng)到2018年來看，1月份進(jìn)口量再次創(chuàng)出歷史同期新高，為2017年12月以來的第二高進(jìn)口量，這主要因?yàn)橄掠未汗?jié)前采購備貨較為集中，也承接了12月的超高進(jìn)口量。但是今年春節(jié)在2月中旬，市場需求恢復(fù)已經(jīng)順延到3月初，從2月了解的到港情況來看，2月進(jìn)口量有望同環(huán)比下跌，由此會減輕入庫壓力，但相應(yīng)的3月份的進(jìn)口量會非常關(guān)鍵。

　　目前影響進(jìn)口量的外部性因素集中于三點(diǎn)：

　　首先季節(jié)性停割期影響顯著，由此影響到我國替代種植進(jìn)口量和越南等已停割主產(chǎn)國的進(jìn)口量；

　　其次，2、3月份泰國、印尼等國進(jìn)入到停割期，2017年年初因泰國洪水影響，停割期被提前，因此2、3月產(chǎn)量反季節(jié)增長；而2018年受橡膠樹落葉提前影響，2、3月整體停割符合季節(jié)性規(guī)律；

　　最后，泰國、馬來西亞和印尼此前在1月份達(dá)成1~3月限制出口的決議，尤其泰國近期消息頻頻，3月泰國的出口量變化得關(guān)注，可以確定的是，泰國限制出口政策正在執(zhí)行。因此3月中國進(jìn)口量受多方面影響，進(jìn)口量的變動將直接關(guān)系到去庫存化的進(jìn)程。

　　基差修復(fù) 外盤價高影響成本

　　2月份滬膠價格探底以來，期現(xiàn)基差已經(jīng)有較大修復(fù)，目前基差走強(qiáng)的態(tài)勢較明顯。人民幣混合膠與滬膠主力合約的價差已經(jīng)收斂到1500元/噸附近，給予的套利空間已經(jīng)有限。并且隨著預(yù)期在3月份中下旬開始期貨主力合約的移倉換月，期價去升水并與貼近現(xiàn)貨的交割規(guī)律下，基差仍會進(jìn)一步走強(qiáng)，因此繼續(xù)近月套利頭寸需要了結(jié)，新開倉頭寸以遠(yuǎn)月為主，如此為預(yù)期市場去庫存帶來契機(jī)。

　　同時，同樣由于停割及泰國保價政策的影響，節(jié)后外盤價格高企，雖然有人民幣匯率升值的紅利，但是目前的價格進(jìn)口到國內(nèi)，成本仍然較高，2月最后一周美金泰標(biāo)20#報價上漲55美元/噸，漲幅3.64%。同時國內(nèi)需求尚不強(qiáng)勁，也會打壓進(jìn)口商的積極性，因此成本高、價差空間收窄和現(xiàn)有庫存壓力下，套利盤繼續(xù)加倉需要控制好頭寸。

　　下游需求預(yù)期不差 春節(jié)消費(fèi)帶動

　　春節(jié)過后，下游輪胎企業(yè)開工恢復(fù)，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率61.04%，環(huán)比上漲46.94%，同比下滑4.93%；國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工率為58.86%，環(huán)比上漲43.82%，同比下滑11.50%。

　　同時國內(nèi)多家全鋼輪胎企業(yè)，均發(fā)布3月份漲價通知。整體來看，元宵節(jié)后市場采購需求有升溫預(yù)期。

　　隨著物流、戶外工程項目和汽車產(chǎn)量的提升，出口、配套、替換三大市場的需求將全面恢復(fù)提升。此外3月份為傳統(tǒng)訂貨旺季，近期各地將迎來訂貨促銷會旺季，輪胎交投活躍度將明顯提升。雖然有價格上漲預(yù)期，但廠家相應(yīng)的舉辦促銷訂貨會，由此來看，3月份輪胎銷量預(yù)期向好，相應(yīng)的對于上游原料的需求是個好消息。