橡膠墜入流動性陷阱：天量庫存壓頂 仍處增產周期

【橡膠技術網 - 期貨市場】

 在維持數月的窄幅盤整后，市場上關于橡膠到底是上漲還是下跌的方向性討論日趨激烈，期貨持倉量也持續增長。正在多空對抗性博弈的局面下，近期橡膠期貨價格突破區間震蕩，于1月31日跌出12880元/噸的新低，創下了橡膠期貨的最高持倉量50.87萬手。

　　“自打去年12月初橡膠期貨價格迎來一波沖高后，一直就持續窄幅震蕩至今，在這個時間段里，做多做空一直不好操作，一般都是虧損出來的。按照以往的規律，只要橡膠主產國推出提振橡膠價格的措施，橡膠期現貨價格都會有所反饋，但今年就是如此消極。”期貨市場投資者王先生接受記者采訪時表示。

　　近期伴隨著滬膠主力的持倉量持續增長，以及保稅區持續增長的庫存，滬膠主力1805合約結束近期的區間震蕩，一路繼續下探。截至2月2日，橡膠主力1805合約報收12955元/噸，跌1.26%。

　　庫存壓力山大

　　“近期橡膠期貨價格持續疲弱并且創新低，其原因，一方面是庫存巨大尚未消化，同時進口量也大幅增加，導致整體的供應壓力加大。從數據來看，去年12月中國進口天然橡膠共計70.91萬噸，環比增長29.40%，同比增長20.42%，創歷史最高紀錄。”上海某私募基金經理楊先生接受記者采訪時表示。

　　此外，上海成俊橡塑公司期貨部研投總監范燕文表示，進入2018年以來，目前輪胎廠的整體需求開工率尚未出現較大變化，輪胎廠全鋼胎及半鋼胎開工率，從元旦假期后連續3周的微幅增長，整體數據高于去年同期且處于近期高位。因此，盡管近期期貨價格出現了新低，實際基本面的橡膠需求未發生減弱。

　　云南昆明市場現貨庫存沖至20萬噸以上歷史高位。雖然下游保持一定的剛需，但巨大庫存仍然對期現貨價格造成壓制。截至1月26日，上期所庫存小計共41.9萬噸，倉單36.3萬噸。對此，國信期貨“金橡膠”小組副組長張福超表示，倉單累庫速度非常快，這也是造成橡膠價格下跌的主要因素之一。

　　據業內人士透露，近期注冊倉單量的高企，凸顯出目前橡膠期貨的持倉結構與價差結構的矛盾。高企的倉單庫存和盤面上的高持倉量，都給這個市場帶來了極大的壓力，包括非標套利盤帶來的庫存壓力影響，使得目前滬膠仿佛落入了一個獨特的“流動性陷阱”。

　　據記者了解，橡膠的“流動性陷阱”主要源于資金流動性與貨物流動性形成的“蹺蹺板效應”，也就是套利盤積累的現貨庫存過于高，而同時市場的疏通能力難以消化，同時期貨遠月的升水繼續高企，使得中國大量進口橡膠，更多的留存于套利盤的倉庫中。而高企的庫存又會同時帶來倉庫庫容的緊張，導致資金的繼續投入頭寸受到影響，同時多方也面臨同樣的接盤壓力，貨物流動性的過度滯后，使得橡膠市場陷入高持倉，低成交的“陷阱”中。

　　不過，對于國內市場而言，依然還需要有一個國外老膠去庫存的時間，所以整體庫存短期內還將處于高位。對此，范燕文表示，此輪的下跌主因還是非標套利的價差回歸，其中混合膠價差自月初高位已縮小將近1000元/噸，繼續縮小的可能性依然存在。

　　全球橡膠仍處增產周期

　　近期IRSG發布，2017年天膠產量1327萬噸，同比增6.8%。2017年消費量1303萬噸，同比增3.5%。據記者了解，天然橡膠自種植至開割需7年，主產國在2007年-2012年間較大的新種及翻種面積，2014年-2019年新增割膠面積將大幅增加，2017年以后青壯年的膠樹增量較為明顯，理論供應放量也將十分明顯。

　　此前橡膠主產國的一些限制出口措施因總額的量較小，不足以影響大的供需，因此未能起到實質性作用。由于東南亞主產區仍處于旺產期，雖然受天氣的影響部分國家可能提前停割，但是產量仍維持增長態勢。從國內來看，雖然國內全面停割，但天膠進口量較大，下游需求相對較弱，國內庫存持續增加。

　　另外，新湖期貨內部研報顯示，預估整個2018年膠價依然處于低位震蕩，2017年供應增速6.8%，2018年新增開割面積不大，2018年預估種植環節帶來的供應增速在3%左右。整體來看2018年供需呈現平衡或略過剩，值得注意的是，泰中拋儲的話全球可流通供需平衡表將進一步惡化，消費增速至少要5%偏上才能匹配，幾乎不可能實現。

　　“從目前來看，橡膠主產國相關限制出口措施，在出口量上暫時并沒有實質性體現，已經逐步落實的一系列措施更多旨在對膠民及農場主的補貼，而實際承諾減產的幅度遠未達到三國減產協議所指定的體量。而后期由于考慮到氣候因素，主產區氣溫下降早于往年，主產區有提前進入停割期的可能性。”范燕文接受記者采訪時表示。

　　伴隨著春節臨近，因下游工廠放假，備貨需求一般在1月份完成，因而2月份天膠進口量、輪胎開工率都會明顯下滑。

　　春節后，一方面東南亞主產國也在2-3月逐漸進入停割期，是國內去庫存的好時機；另一方面3月份天氣轉暖、公路運輸和戶外開工作業逐步恢復，會進入階段性需求高峰，不乏會成為炒作的法碼，行情或許能向上突破。宏源期貨分析師宋子悅表示，預計2018年橡膠將處在一個較長周期的供需再平衡過程，2月行情大概率偏弱運行，操作上建議采用逢高適空的策略，趨勢空單繼續持有。