天然橡膠“保險+期貨”實證研究

【橡膠技術網 - 期貨市場】

       農業保險和農產品期貨都是政府服務農業、保障民生的重要金融工具。2016、17年中央一號文件從國家政策層面對保險加期貨的對接創新模式予以了肯定。“十三五”規劃綱要也明確要求穩步擴大保險加期貨模式的試點，國家通過市場化軌道推動農產品價格形成機制改革的步伐又向前邁進了一步。保險加期貨的創新模式對于確保農業供給側結構性改革以及農產品價格風險管理具有重大意義和積極影響，在發揮了保險公司和期貨公司精算和風險管理的技術優勢的同時，增強了財政支農資金使用的透明度和有效性。 

       本文在分析保險加期貨創新模式的實施背景以及理論可行性的基礎上，運用了實證案例及對比研究的方法，指出了中國保險加期貨創新模式對于農業改革、農民增收、完善期貨市場參與者結構的積極作用，并梳理了美國農業風險管理模式的發展歷程和經驗做法，為國內衍生品模式創新提供了具有實操性的參考意見

     2017年中央一號文件在第六部分“加大農村改革力度,激活農業農村內生發展動力”中明確指出：深入推進農產品期貨、期權市場建設,積極引導涉農企業利用期貨、期權管理市場風險,穩步擴大“保險+期貨”試點。“保險+期貨”連續兩年被寫入中央一號文件，是利用金融衍生工具保障農民收入、轉移保險公司風險的創新模式，經過兩年的試點，其重要意義及推廣價值已獲得中央及各界充分肯定。 

      5月26日，上海期貨交易所（以下簡稱上期所）舉行“保險+期貨”精準扶貧試點項目簽約儀式，23家期貨公司與上期所簽署了項目合作協議書。自此，由上期所發起并支持的天然橡膠“保險+期貨”精準扶貧試點項目正式啟動，上期所專門投入扶持資金3960萬元，覆蓋海南省、云南省15個貧困區縣，其中14個為國家級貧困縣，涉及天然橡膠現貨產量約36000噸，種植面積約40萬畝[1]。 

      除此之外，2016年以來鄭州商品交易所支持的富寧白糖“保險+期貨”精準扶貧試點項目在云南富寧縣順利開展，兩個棉花“保險+期貨”試點在新疆和湖北相繼落地；大連商品交易所支持的吉林省玉米“保險＋期貨/期權”項目、黑龍江省嫩江縣開展的大豆“保險＋期貨”項目等都旨在引入保險機構，推出“期貨＋保險”這一服務“三農”的新模式，為解決農產品價格補貼問題探索新路。 從實際試點情況和取得的成效來看，2016年“保險+期貨”試點包括3個大豆項目和10個玉米項目均發生賠付，實現了農戶價格的風險轉移[2]。 

      通過保險的方式來補貼農業，補貼保險費，不僅優化財政價格補貼方式而且豐富了保險品種，滿足農村需求，完善了市場參與者結構。期貨行業利用衍生品模式的創新為保險公司、為農業、農民提供一個轉移風險的市場、風險管理的工具，推進金融市場更好地服務于農業供給側結構性改革。 

一、衍生品模式創新對完善市場參與者結構的啟發 

(一)國內天膠現貨市場價格波動劇烈、膠農救濟途徑單一缺乏避險工具 

      我國是全球最大的天然橡膠消費國。2016年，全球天膠總消費量約為1265萬噸，其中，我國消費量高達500余萬噸，占比約為38.5%，可謂一枝獨大。同年，全球天膠總產量約為1220萬噸，我國天膠產量約為80萬噸，占比6.5%。我國天膠自給率不足20%，進口依賴度高。由于種植生長條件等因素限制，我國的天膠種植主要分布在云南和海南兩大產膠區，對于當地的農民來說，橡膠是他們主要的經濟來源。自2010年以來，天膠價格逐年下跌，從43000元每噸的峰值，一度跌至2015年最低點的9000元。2016年以來，雖然天然橡膠價格有明顯的回升，但是由于影響價格的因素眾多，從季節性特征到氣候災害、病蟲害等等不一而足，給天然橡膠生產利潤帶來很大的不確定性。與此同時，國內橡膠生產成本大幅上升，與2011年相比，2016年橡膠每畝生產成本由1050元/畝漲到1800元/畝，橡膠膠乳收購均價卻由過去的2.5萬元/噸跌至9500元/噸。膠農們辛苦勞作，收入不增反降，甚至出現割膠利潤不足以覆蓋割膠成本的現象[3]。 

      目前，國內對于橡膠種植戶的農業保護補貼政策尚不完善。膠價下跌時，國儲雖然適時收儲，但由于受到天膠儲存條件較高以及國儲收儲空間有限等客觀因素影響，被動式的行政干預對于改善膠農收入收效差強人意，而膠農組織形式分散，缺乏避險意識和工具，也使得棄割、停割等現象屢現報端。 

（二）國內天膠期貨市場日趨規模、市場參與者結構有待優化和完善 

      上海期貨交易所于1993年上市天然橡膠期貨，從2003年起，上期所天然橡膠的規模開始全面超出東京工業品交易所和新加坡商品交易所等海外市場。近年來國內天然橡膠期貨市場運行穩健，交流量和交易金額穩步回升，持倉規模快速增長。2016年1-9月法人參與度約為36%左右，全年在30%以上。上期所天然橡膠價格已成為國內市場的權威報價，也是國內橡膠行業上下游企業購銷合同定價最重要的報價參考，與現貨市場的相關性高達0.95以上。但是由于膠農們缺乏專業知識，這些上游的辛苦勞作者們并沒有能