橡膠跌去50%還不夠？興業期貨：四季度仍有下跌可能

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橡膠自今天2月以來跌勢兇猛，總計跌去差不多50%。但大跌之后橡膠似乎也沒跌夠，興業研究周五（9月29日）發布報告稱，預計今年四季度天然橡膠仍有繼續下跌的可能。

摘要一覽：

對于近期膠價的下跌，我們認為主要是由于6月以來，滬膠主力1801合約自14000元/噸左右上漲至18000元/噸，但現貨未能及時跟漲，導致期貨升水3500元/噸以上。另外，本月泰國、印尼、馬來西亞的主產國例行會議未能達成減產或限制出口的干預性措施，導致多頭信心受挫。

今年商品上漲的主要邏輯是供給端的收縮，鋼鐵、煤炭、電解鋁的供給側改革一直在持續進行，但天然橡膠的供應卻是一直在增加的，預計四季度天膠供應還將繼續大量釋放。首先，四季度為天膠主產國產膠旺季，天膠產量環比將大幅上升，且今年出現極端天氣影響橡膠產出的概率較低；其次，2010年左右是橡膠樹種植面積新增的高峰期，橡膠樹一般在生長6、7年后即可成熟割膠，因此我們預計今年開割面積將高于往年。

受資金和環保影響，下半年以來國內全鋼胎開工率持續低位。首先，今年以來銀行抽貸壓力明顯增加，導致部分輪胎企業資金周轉困難，只能通過停產緩解資金壓力。其次，環保檢查對于下游工廠開工影響很大，很多輪胎廠采取了限產和停產措施。此外，受環保整治影響，輪胎廠使用的炭黑、膠助劑供給逐漸收縮，導致價格大幅上漲，輪胎廠開工因此而受影響。目前橡膠助劑行業的廢水污染較為嚴重，未來仍有可能繼續加大督察力度，炭黑、膠助劑供給收縮的可能性較大。

重卡銷售已經連續6個月突破9萬輛，打破淡季魔咒，繼續保持“淡季不淡”的態勢。但重卡運行情況才是天膠消費的關鍵。中國公路運價指數自年初一路下行，與重卡銷售的高增長已經出現明顯背離。

天膠庫存拐點相較往年仍然來的比較遲，且庫存壓力依然較大。此外，上期所天膠注冊倉單已經突破37萬噸，預計11月合約到期后將會有大量老倉單轉成現貨流入市場。

天然橡膠供需基本面依舊疲軟，四季度膠價仍有繼續下跌的可能，1801合約運行區間在11500元/噸-13500元/噸。

正文：

2月以來，膠價一路下行，滬膠主力合約從22000元/噸左右下跌至12000元/噸左右，跌幅接近50%。6月開始，膠價逐漸企穩，并在隨后震蕩攀升，但近期再受重挫，自本月初開始連續下跌，本周四更是以跌停收場，膠價重回12000元/噸一線。

 

對于近期的下跌，我們認為主要是由于6月以來，滬膠主力1801合約自14000元/噸左右上漲至18000元/噸，但現貨未能及時跟漲，導致期貨升水3500元/噸以上。另外，本月泰國、印尼、馬來西亞的主產國例行會議未能達成減產或限制出口的干預性措施，導致多頭信心受挫。

 

9月15日，國際橡膠三方理事會（ITRC）成員國泰國、馬來西亞和印尼于泰國曼谷召開會議，會議結果雖然決定將越南納入ITRC，但卻未能達成減產或限制出口的干預性措施，相反還有傳聞馬來西亞將采取增產舉措，這令市場大感失望。

再看供需基本面，今年商品上漲的主要邏輯是供給端的收縮，鋼鐵、煤炭、電解鋁的供給側改革一直在持續進行，但天然橡膠的供應卻是一直在增加的，1-8月，ANRPC出口天膠627.2萬噸，同比增長9.23%，預計四季度天膠供應還將繼續大量釋放。首先，四季度為天膠主產國產膠旺季，天膠產量環比將大幅上升，且今年出現極端天氣影響橡膠產出的概率較低；其次，2010年左右是橡膠樹種植面積新增的高峰期，橡膠樹一般在生長6、7年后即可成熟割膠，因此我們預計今年開割面積將高于往年。

 

需求端，受資金和環保影響，下半年以來國內全鋼胎開工率持續低位。首先，今年以來銀行抽貸壓力明顯增加，導致部分輪胎企業資金周轉困難，只能通過停產緩解資金壓力。其次，環保檢查對于下游工廠開工影響很大，很多輪胎廠采取了限產和停產措施。此外，受環保整治影響，輪胎廠使用的炭黑、膠助劑供給逐漸收縮，導致價格大幅上漲，輪胎廠開工因此而受影響。目前橡膠助劑行業的廢水污染較為嚴重，未來仍有可能繼續加大督察力度，炭黑、膠助劑供給收縮的可能性較大。

 

 

2017年8月，重卡累計銷售76.82萬輛，同比增加74.85%，其中8月單月銷售9.1萬輛，同比大幅增長84%，刷新了重卡市場8月份銷量的最高記錄。自3月起，重卡銷售已經連續6個月突破9萬輛，打破淡季魔咒，繼續保持“淡季不淡”的態勢。但輪胎市場中僅僅只有25%用于配套市場，其余75%是應用于替換市場的，因此重卡運行情況才是天膠消費的關鍵。但中國公路運價指數自年初1200點高位回落至1000點附近，與重卡銷售的高增長已經出現明顯背離。

 

庫存方面，6月以來，青島保稅區天膠庫存開始下降，但庫存拐點相較往年仍然來的比較遲，且庫存壓力依然較大。此外，上期所天膠注冊倉單已經突破37萬噸，預計11月合約到期后將會有大量老倉單轉成現貨流入市場。

 

綜上所述，我們認為天然橡膠供需基本面依舊疲軟，四季度膠價仍有繼續下跌的可能，1801合約運行區間在11500元/噸-13500元/噸。