多空博弈進(jìn)行時(shí) 被棄割的橡膠尋底之路何時(shí)休？

 

　　需求方面，5月中國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成208.7萬(wàn)輛和209.6萬(wàn)輛，產(chǎn)量環(huán)比下降2.40%，同比增長(zhǎng)1.07%；銷量環(huán)比增長(zhǎng)0.58%，同比增長(zhǎng)0.21%。5月中國(guó)重型貨車（重卡）產(chǎn)銷9.62萬(wàn)輛和 9.77萬(wàn)輛，環(huán)比下降5.80%和6.39%，同比增長(zhǎng)55.90%和50.71%。一般來(lái)說(shuō)，5月是輪胎淡季的開(kāi)始，6、7、8月最淡，季節(jié)性看消費(fèi)是逐步走弱的。

 

　　作為供應(yīng)和需求之間的關(guān)聯(lián)變量——庫(kù)存，也是主力做空背后的重要邏輯支撐。6月中旬青島保稅區(qū)橡膠總庫(kù)存上升1%至27.88萬(wàn)噸，天然橡膠庫(kù)存上升0.51%至21.7萬(wàn)噸。

 

　　目前青島保稅區(qū)各倉(cāng)庫(kù)基本呈現(xiàn)滿倉(cāng)現(xiàn)貨，而且貨物流出速度緩慢，新貨入庫(kù)比較困難。期貨庫(kù)存也是一大壓力。截止到6月18日，期貨庫(kù)存再增6397 噸至353222噸，倉(cāng)單增加5980至332860 噸，刷新歷史新高。

 

　　隨著時(shí)間推移新膠上市，如此巨量的倉(cāng)單短期較難消化。如果9月沒(méi)有交割完畢的話，那么1月合約未來(lái)將成為空頭的主要戰(zhàn)場(chǎng)。

 

　　多方的主要邏輯是橡膠跌價(jià)已經(jīng)傳導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)鏈上游，國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)膠賤傷農(nóng)，勢(shì)必造成供應(yīng)緊縮預(yù)期。

 

　　6月19日央視財(cái)經(jīng)頻道對(duì)此也進(jìn)行了專門報(bào)道：“上游方面，云南膠價(jià)四個(gè)月大跌40%，膠農(nóng)出現(xiàn)棄割。30%的人選擇棄割出去打工，因?yàn)榭扛钅z收入無(wú)法維持生活。中游方面，倉(cāng)庫(kù)囤滿高價(jià)橡膠，過(guò)山車行情重創(chuàng)橡膠貿(mào)易商。

 

　　下游方面，輪胎企業(yè)訂單大幅減少，廠商壓縮原料庫(kù)存，可能選擇違約。”橡膠產(chǎn)業(yè)鏈被過(guò)分拉長(zhǎng)，第一環(huán)橡膠種植，第二環(huán)原料二盤(pán)商，第三環(huán)橡膠加工廠，第四環(huán)橡膠貿(mào)易商，第五環(huán)下游企業(yè)，其中原料貿(mào)易、橡膠貿(mào)易和輪胎貿(mào)易三個(gè)環(huán)節(jié)存在嚴(yán)重投機(jī)。

 

　　從央視財(cái)經(jīng)頻道的報(bào)道來(lái)看，滬膠價(jià)格從去年9月下旬13000元/噸拉漲到22000元/噸，到今年6月跌破13000元/噸，上下 10000點(diǎn)的過(guò)山車行情影響最大的也是產(chǎn)業(yè)鏈的這三個(gè)環(huán)節(jié)。

 

　　橡膠的暴漲暴跌，背后的主要推動(dòng)還是投機(jī)力量，尤其是產(chǎn)業(yè)外的資金。我們從供需平衡表這一端，看不到價(jià)格暴漲暴跌的邏輯。實(shí)際上真正影響價(jià)格的不是真實(shí)的供應(yīng)和真實(shí)的需求之間的差，而是價(jià)格上漲時(shí)突然之間出現(xiàn)的補(bǔ)庫(kù)存的需求，以及價(jià)格下跌時(shí)突然出現(xiàn)的去庫(kù)存的需求。

 

　　歸根到底，是產(chǎn)業(yè)外資金的投機(jī)需求。來(lái)自產(chǎn)業(yè)外的資金，尤其是股指期貨退出的資金，在方向的選擇上會(huì)偏向于多頭。膠價(jià)目前處于歷史性低位，向下空間有限，獲利程度不大。這部分資金有天然的做多沖動(dòng)。

 

　　另一方面，從產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)來(lái)看，漲價(jià)往往漲到輪胎調(diào)價(jià)為止，跌價(jià)往往跌到膠農(nóng)棄割為止。當(dāng)膠價(jià)持續(xù)高漲嚴(yán)重影響到下游產(chǎn)業(yè)的利益，導(dǎo)致下游生產(chǎn)成本上升及利潤(rùn)減少，從而對(duì)原材料需求同步放緩。

 

　　具體表現(xiàn)就是輪胎廠調(diào)漲輪胎產(chǎn)品價(jià)格后，不得不以降低開(kāi)工來(lái)應(yīng)對(duì)消費(fèi)者提高的價(jià)格敏感度，進(jìn)而從需求端由下向上傳導(dǎo)使價(jià)格下跌達(dá)到均衡。同樣，當(dāng)膠價(jià)持膠價(jià)長(zhǎng)期徘徊在成本線，種植、加工環(huán)節(jié)困境不斷加重，對(duì)產(chǎn)區(qū)膠農(nóng)生活造成嚴(yán)重影響，就會(huì)出現(xiàn)膠農(nóng)棄割甚至砍樹(shù)，進(jìn)而從供給端由上向下傳導(dǎo)使價(jià)格上漲達(dá)到均衡。

 

　　同時(shí)，當(dāng)橡膠價(jià)格持續(xù)低迷，天然橡膠生產(chǎn)國(guó)往往會(huì)采取措施，通過(guò)限制天然橡膠的產(chǎn)量或出口量來(lái)尋求價(jià)格回升。6月17-18日橡膠三國(guó)會(huì)議雖未達(dá)成實(shí)質(zhì)性的結(jié)論，但也傳遞出政府擔(dān)憂膠價(jià)低迷，隨時(shí)可能出手干預(yù)的信號(hào)。

 

　　我們可以看到，空方的邏輯更多地是從橫切面透視當(dāng)前橡膠市場(chǎng)，多方的邏輯則立足于產(chǎn)業(yè)鏈整體視角，多空勢(shì)均力敵。綜合來(lái)看，目前的行業(yè)基本面仍然非常不理想，缺乏改善空間。天然橡膠沒(méi)有政策性強(qiáng)制的去產(chǎn)能，更多的是依靠市場(chǎng)化的去產(chǎn)能，需要時(shí)間。在09合約未交割前，資金占據(jù)主動(dòng)，但反彈高度有限，終將回歸現(xiàn)貨；在09合約交割后，1801合約重獲新生，倉(cāng)單壓力緩解，資金有望重新主導(dǎo)。

 

　　另外，從整個(gè)橡膠產(chǎn)業(yè)的大格局來(lái)看，針對(duì)上文提到的膠賤傷農(nóng)現(xiàn)象，以及過(guò)山車行情對(duì)貿(mào)易商、輪胎廠商造成的重創(chuàng)，我們認(rèn)為，作為大宗投機(jī)品種，橡膠具有較強(qiáng)的金融屬性，而這種投機(jī)性迫切需要有一個(gè)糾錯(cuò)機(jī)制，以保護(hù)上下游產(chǎn)業(yè)的生存權(quán)利。

 

　　期現(xiàn)交割原本充當(dāng)了期貨價(jià)格的糾錯(cuò)機(jī)制，但當(dāng)前的交割制度存在缺陷：首先，從交割品種來(lái)看，全乳膠的現(xiàn)貨體量太小，煙片膠往往升水盤(pán)面很多，而輪胎的主要原料20號(hào)標(biāo)膠現(xiàn)在還沒(méi)有被列入期貨的交割品種。

 

　　其次，從合約的活躍性來(lái)看，橡膠期貨活躍月份集中在1、5、9三個(gè)月份，而且在臨近交割月份基本處于不活躍狀態(tài)，價(jià)格不連續(xù)。這給連續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)開(kāi)展套期保值操作帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)和交易成本。特別是對(duì)一些上下游企業(yè)直接利用期貨價(jià)格進(jìn)行基差貿(mào)易形成很大障礙。

 

　　綜上所述，期貨和現(xiàn)貨品種的匹配性差，同時(shí)品種交割連續(xù)性不足，容易導(dǎo)致期現(xiàn)價(jià)差過(guò)大，期貨市場(chǎng)脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)而發(fā)生性質(zhì)上的變異，淪為純粹的投機(jī)市場(chǎng)。

 

　　正如方星海主席講話中談到的：“我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間尚短，完善市場(chǎng)機(jī)制也非一日之功，但在難得的時(shí)代機(jī)遇面前，必須有強(qiáng)烈的使命感和緊迫感，加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新，不斷優(yōu)化市場(chǎng)功能，服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供有力支持。”真正解決現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者的問(wèn)題，需要回歸期貨工具的功能，增設(shè)更多與現(xiàn)貨匹配的期貨品種，同時(shí)改善品種合約交割連續(xù)性，使天然橡膠期貨真正調(diào)節(jié)和引導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展。