“出口削減”或舊事重提 膠價(jià)反彈高度有限
【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 期貨市場(chǎng)】
根據(jù)彭博消息,泰國(guó),印尼和馬來(lái)西亞代表計(jì)劃于6月17-18日討論穩(wěn)定膠價(jià)的舉措,“出口削減”或在其中,我們依然不看好此類計(jì)劃的執(zhí)行前景。從歷次保價(jià)協(xié)議的最終實(shí)施效果來(lái)看,短期基本都對(duì)膠價(jià)有一定提振,但長(zhǎng)期來(lái)看保價(jià)協(xié)議對(duì)膠價(jià)的提振只是暫時(shí)的,后續(xù)反彈高度和持續(xù)時(shí)間還是取決于當(dāng)時(shí)的供需基本面。此類保價(jià)舉措基本是主產(chǎn)國(guó)在膠價(jià)持續(xù)低迷的壓力下被迫做出的勉強(qiáng)之舉,主產(chǎn)國(guó)嚴(yán)格執(zhí)行的意愿不強(qiáng)這一點(diǎn)始終未變。因此,即便后續(xù)主產(chǎn)國(guó)再次出臺(tái)“出口削減”相關(guān)的舉措,我們認(rèn)為得到嚴(yán)格執(zhí)行的概率也不大,執(zhí)行效果有限。
★短期供需基本面依然疲軟,或有繼續(xù)趨弱的可能
需求方面,短期我們?nèi)圆豢春幂喬ソK端需求,后續(xù)無(wú)論是替換胎還是配套胎的銷售狀況均不容樂(lè)觀。目前天膠在輪胎生產(chǎn)配料中的比較優(yōu)勢(shì)也已消退。庫(kù)存方面,青島保稅區(qū)天膠已經(jīng)接近滿庫(kù),后續(xù)仍有天膠入庫(kù)計(jì)劃,區(qū)外貨物也較多,當(dāng)前庫(kù)存已經(jīng)超過(guò)15-16年同期,對(duì)膠價(jià)構(gòu)成持續(xù)壓制作用。此外上期所天膠庫(kù)存已處歷史高位。供給方面,6月主產(chǎn)國(guó)天膠產(chǎn)量較5月將繼續(xù)季節(jié)性增長(zhǎng)。近期泰國(guó)雨水偏多對(duì)膠水產(chǎn)量的影響是暫時(shí)的,后續(xù)一旦天氣恢復(fù)正常,膠水產(chǎn)量將迅速增長(zhǎng),并且現(xiàn)階段雨水偏多實(shí)際上還有利于后續(xù)膠樹(shù)產(chǎn)膠。在無(wú)極端氣候發(fā)生的情況下,我們對(duì)后續(xù)主產(chǎn)國(guó)天膠產(chǎn)量增速維持樂(lè)觀。
★投資建議
若主產(chǎn)國(guó)出臺(tái)類似“出口削減”的保價(jià)舉措,短期或?qū)δz價(jià)構(gòu)成一定提振,但由于當(dāng)前供需基本面仍然疲軟,并且可能隨著主產(chǎn)國(guó)天膠產(chǎn)量的季節(jié)性增長(zhǎng)有進(jìn)一步趨弱的可能,從而對(duì)膠價(jià)反彈空間構(gòu)成壓制。因此即便后續(xù)膠價(jià)有所反彈,預(yù)計(jì)反彈高度也有限。1709主力合約或在【12000,14000】元/噸區(qū)間震蕩,建議投資者逢高沽空操作。
★風(fēng)險(xiǎn)提示
主產(chǎn)區(qū)發(fā)生極端氣候。
1、“出口削減”或舊事重提,主產(chǎn)國(guó)執(zhí)行意愿不強(qiáng)始終未變
根據(jù)彭博消息,今日上午,泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞相關(guān)代表計(jì)劃在6月17-18日會(huì)晤,討論穩(wěn)定天膠價(jià)格的舉措,其中“出口削減”或在被討論之列。近期膠價(jià)跌幅較大,“出口削減”讓市場(chǎng)看到了供給收縮的希望,從而也對(duì)今日天膠期價(jià)的反彈起到了一定推動(dòng)作用。
“出口削減”并不陌生,16年就曾經(jīng)被實(shí)施過(guò)兩次。2016年2月,泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞三國(guó)達(dá)成一致協(xié)議,計(jì)劃在3-8月間削減61.5萬(wàn)噸的出口量,其中泰國(guó)承擔(dān)32.4萬(wàn)噸的出口削減任務(wù),印尼削減23.874萬(wàn)噸,馬來(lái)西亞削減5.226萬(wàn)噸。而后續(xù)的出口數(shù)據(jù)表明,除了馬來(lái)西亞較好地執(zhí)行了出口削減任務(wù)外,泰國(guó)和印尼均未能嚴(yán)格遵守之前的約定,尤其是泰國(guó)3-8月間的天膠出口量較15年反而增長(zhǎng)了6%,而印尼的出口量雖有所削減,但力度也不及原先的約定值。
由于16年3-8月間主產(chǎn)國(guó)的出口削減情況并不理想,也未能推動(dòng)膠價(jià)明顯上揚(yáng),因此在16年7月份時(shí)國(guó)際三方橡膠理事會(huì)(ITRC)與國(guó)際橡膠聯(lián)盟(IRCO)達(dá)成協(xié)議,延長(zhǎng)于8月結(jié)束的“出口削減計(jì)劃”的實(shí)施期限。新的協(xié)議約定在2016年9-12月間繼續(xù)實(shí)施出口削減,期間泰國(guó)計(jì)劃削減約7.58萬(wàn)噸的橡膠出口量,印尼削減0.935萬(wàn)噸,馬來(lái)西亞由于前期執(zhí)行情況較好,不需要再執(zhí)行新的出口削減計(jì)劃。
雖然膠價(jià)自16年11月初開(kāi)始呈現(xiàn)大幅上揚(yáng),但我們認(rèn)為與9-12月間實(shí)施的出口削減無(wú)關(guān),主要是天膠需求端較前期發(fā)生明顯改善(具體可參見(jiàn)我們16年底發(fā)布的年度報(bào)告),再者9-12月間實(shí)施的出口削減力度也非常小,對(duì)收縮供給的作用是杯水車薪。去年延長(zhǎng)實(shí)施出口削減計(jì)劃是主產(chǎn)國(guó)在當(dāng)時(shí)膠價(jià)持續(xù)低迷的壓力下被迫做出的勉強(qiáng)之舉,如此低的削減量也暴露出主產(chǎn)國(guó)內(nèi)心的不情愿,整體來(lái)看主產(chǎn)國(guó)執(zhí)行出口削減的意愿不強(qiáng)這一點(diǎn)始終未變。因此,即便后續(xù)主產(chǎn)國(guó)再次出臺(tái)“出口削減”相關(guān)的舉措,我們認(rèn)為得到嚴(yán)格執(zhí)行的概率也不大。
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2、長(zhǎng)期來(lái)看歷次保價(jià)協(xié)議對(duì)天膠供需基本面的實(shí)際影響有限
2000年至今,產(chǎn)膠國(guó)同盟共發(fā)起過(guò)八次聯(lián)合保價(jià)行動(dòng)。第一次保價(jià)協(xié)議簽訂于2002年4月,在此之前天膠價(jià)格已經(jīng)持續(xù)了長(zhǎng)時(shí)間的低迷狀態(tài),主產(chǎn)國(guó)利益長(zhǎng)期受損。第二次保價(jià)行動(dòng)發(fā)起于2006年12月,當(dāng)時(shí)膠價(jià)距2006年5月的高點(diǎn)已經(jīng)下跌超過(guò)40%,價(jià)格短期內(nèi)的大幅下挫驅(qū)使幾大天膠主產(chǎn)國(guó)在減產(chǎn)惜售政策上趨于一致。2008年在金融危機(jī)的沖擊下膠價(jià)再次暴跌,為提振膠價(jià),產(chǎn)膠國(guó)同盟再次召開(kāi)會(huì)議計(jì)劃聯(lián)合減產(chǎn)。2011年之后,天膠價(jià)格開(kāi)始進(jìn)入長(zhǎng)期下行通道,之后發(fā)起的五次聯(lián)合保價(jià)行動(dòng)均是處于長(zhǎng)期跌勢(shì)環(huán)境中產(chǎn)膠國(guó)同盟作出的無(wú)奈之舉。
從歷次聯(lián)合保價(jià)行動(dòng)對(duì)膠價(jià)的影響結(jié)果來(lái)看,短期內(nèi)基本都對(duì)膠價(jià)起到了一定的提振作用,但提振主要源于市場(chǎng)對(duì)供給收縮的預(yù)期,而絕大多數(shù)時(shí)候各同盟國(guó)并不能完全遵循協(xié)議中的減產(chǎn)約定,或者在膠價(jià)走高后便單方面毀約,因此長(zhǎng)期來(lái)看保價(jià)協(xié)議對(duì)膠價(jià)的提振作用只是暫時(shí)的,后續(xù)的反彈高度和持續(xù)時(shí)間還是取決于當(dāng)時(shí)的供需基本面。
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3、短期供需基本面依然疲軟,或有繼續(xù)趨弱的可能
我們?cè)谥暗脑露葓?bào)告和調(diào)研報(bào)告中也反復(fù)提及,當(dāng)前天膠供需基本面依然疲弱,短期難見(jiàn)轉(zhuǎn)好跡象,或有繼續(xù)趨弱的可能。
需求方面,當(dāng)前國(guó)內(nèi)的全鋼胎開(kāi)工率仍然低于2014-16年同期水平。值得注意的是,與往年情況有所不同,今年許多輪胎企業(yè)借“五一”假期停產(chǎn)檢修,且停產(chǎn)周期略長(zhǎng)。往年輪胎企業(yè)在“五一”假期出現(xiàn)停產(chǎn)檢修的情況較少,但今年這種情況有所轉(zhuǎn)變。根據(jù)我們了解到的資訊,今年“五一”輪胎廠停產(chǎn)檢修的原因主要是成品庫(kù)存壓力較大疊加終端銷售市場(chǎng)表現(xiàn)平淡。短期內(nèi)我們?nèi)圆豢春幂喬サ慕K端需求,后續(xù)無(wú)論是替換胎還是配套胎的銷售狀況均不容樂(lè)觀。一方面,重卡市場(chǎng)增長(zhǎng)已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)后勁不足的跡象,我們判斷后續(xù)無(wú)論是治超新政還是基建投資對(duì)重卡產(chǎn)銷的提振作用均或?qū)⒅饾u走弱,重卡產(chǎn)銷難現(xiàn)前期高增速,從而不利于配套胎的需求增長(zhǎng);另一方面,去年9月開(kāi)始實(shí)施的治超新政本身會(huì)延長(zhǎng)替換胎的生命周期,不利于提升替換胎的消耗量。整體來(lái)看,短期內(nèi)全鋼胎的銷售狀況不容樂(lè)觀,輪胎廠后續(xù)開(kāi)工也將繼續(xù)受到壓制。
除了輪胎廠使用的標(biāo)準(zhǔn)膠需求不振外,我國(guó)的乳膠需求也不容樂(lè)觀。國(guó)內(nèi)乳膠市場(chǎng)需求變差主要源于雄安新區(qū)的戰(zhàn)略規(guī)劃,雄安地區(qū)原是國(guó)內(nèi)氣球生產(chǎn)的主要區(qū)域之一,進(jìn)口的乳膠占中國(guó)乳膠進(jìn)口總量的20%。目前大量的氣球廠關(guān)閉,該部分乳膠需求量基本被削減。
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此外,值得注意的是,目前天膠與合成膠的價(jià)格倒掛現(xiàn)象已經(jīng)消失,從而將導(dǎo)致天膠在輪胎生產(chǎn)配料中的比較優(yōu)勢(shì)消退。由于國(guó)內(nèi)許多中小規(guī)模的民營(yíng)輪胎企業(yè)在平時(shí)都備有2-3套配方,一旦天膠與合成膠的比價(jià)關(guān)系發(fā)生明顯變化,輪胎廠將根據(jù)市場(chǎng)行情迅速切換配方以降低成本。因此,整體來(lái)看,目前天膠較合成橡膠的價(jià)格優(yōu)勢(shì)消退將不利于天膠需求端的增長(zhǎng)。
由于需求不振,雖然進(jìn)口增速已經(jīng)明顯下降,但保稅區(qū)天膠出庫(kù)較少,目前已經(jīng)接近滿庫(kù)狀態(tài),后續(xù)仍有天膠入庫(kù)計(jì)劃,區(qū)外貨物也較多,短期內(nèi)這些天膠庫(kù)存難以消化,預(yù)計(jì)保稅區(qū)庫(kù)存易升難降,當(dāng)前庫(kù)存已經(jīng)超過(guò)15-16年同期,對(duì)膠價(jià)構(gòu)成持續(xù)壓制作用。除保稅區(qū)庫(kù)存高企外,上期所天膠庫(kù)存已經(jīng)處于歷史高位,超過(guò)去年9月合約交割前的水平,如此高的期貨庫(kù)存水平也對(duì)1709合約構(gòu)成明顯壓制。
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供給方面,根據(jù)季節(jié)性規(guī)律,6月主產(chǎn)國(guó)天膠產(chǎn)量較5月將繼續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)。雖然5月泰國(guó)南部雨水偏多,造成原料緊缺,但雨水對(duì)膠水產(chǎn)量的影響是暫時(shí)的,后續(xù)一旦天氣恢復(fù)正常,膠水產(chǎn)量也將迅速增長(zhǎng),并且現(xiàn)階段雨水偏多實(shí)際上還有利于后續(xù)膠樹(shù)產(chǎn)膠。整體來(lái)看,在無(wú)極端氣候發(fā)生的情況下,我們對(duì)后續(xù)主產(chǎn)國(guó)天膠產(chǎn)量增速依然維持樂(lè)觀。
目前泰國(guó)國(guó)內(nèi)由于原料緊缺,成品膠庫(kù)存壓力不大,現(xiàn)階段庫(kù)存壓力主要集中在了貿(mào)易環(huán)節(jié)(中國(guó)保稅區(qū)),由于終端需求疲弱,預(yù)計(jì)該部分現(xiàn)貨庫(kù)存短期也難以消化,短期天膠供需面頹勢(shì)難改,并且可能隨著后續(xù)泰國(guó)天氣的轉(zhuǎn)好,供給端壓力進(jìn)一步凸顯,從而使得膠價(jià)有進(jìn)一步下探的空間,
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4、投資建議
根據(jù)彭博消息,泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞代表計(jì)劃于6月17-18日討論穩(wěn)定膠價(jià)的舉措,“出口削減”或在其中。后續(xù)“出口削減計(jì)劃”或?qū)⑴f事重提,但我們依然不看好此類計(jì)劃的執(zhí)行前景。從歷次保價(jià)協(xié)議的最終實(shí)施效果來(lái)看,短期內(nèi)基本都對(duì)膠價(jià)起到了一定的提振作用,但提振主要源于市場(chǎng)對(duì)供給收縮的預(yù)期,而絕大多數(shù)時(shí)候各同盟國(guó)并不能完全遵循協(xié)議中的減產(chǎn)約定,或者在膠價(jià)走高后便單方面毀約,因此長(zhǎng)期來(lái)看保價(jià)協(xié)議對(duì)膠價(jià)的提振作用只是暫時(shí)的,后續(xù)的反彈高度和持續(xù)時(shí)間還是取決于當(dāng)時(shí)的供需基本面。整體來(lái)看,此類保價(jià)舉措基本是主產(chǎn)國(guó)在膠價(jià)持續(xù)低迷的壓力下被迫做出的勉強(qiáng)之舉,主產(chǎn)國(guó)嚴(yán)格執(zhí)行的意愿不強(qiáng)這一點(diǎn)始終未變。因此,即便后續(xù)主產(chǎn)國(guó)再次出臺(tái)“出口削減”相關(guān)的舉措,我們認(rèn)為得到嚴(yán)格執(zhí)行的概率也不大。
當(dāng)前的供需基本面依然疲軟,并有繼續(xù)趨弱的可能。需求方面,當(dāng)前國(guó)內(nèi)全鋼胎開(kāi)工率仍然低于14-16年同期水平。短期內(nèi)我們?nèi)圆豢春幂喬サ慕K端需求,后續(xù)無(wú)論是替換胎還是配套胎的銷售狀況均不容樂(lè)觀。此外,目前天膠與合成膠的價(jià)格倒掛現(xiàn)象已經(jīng)消失,從而也導(dǎo)致天膠在輪胎生產(chǎn)配料中的比較優(yōu)勢(shì)消退。除了輪胎廠使用的標(biāo)準(zhǔn)膠需求不振外,我國(guó)的乳膠需求也由于雄安新區(qū)的戰(zhàn)略規(guī)劃被削減很多。
庫(kù)存方面,當(dāng)前青島保稅區(qū)天膠已經(jīng)接近滿庫(kù)狀態(tài),后續(xù)仍有天膠入庫(kù)計(jì)劃,區(qū)外貨物也較多,短期內(nèi)這些天膠庫(kù)存難以消化,當(dāng)前庫(kù)存已經(jīng)超過(guò)15-16年同期,對(duì)膠價(jià)構(gòu)成持續(xù)壓制作用。除保稅區(qū)庫(kù)存高企外,上期所天膠庫(kù)存已經(jīng)處于歷史高位。供給方面,根據(jù)季節(jié)性規(guī)律,6月主產(chǎn)國(guó)天膠產(chǎn)量較5月將繼續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)。雖然5月泰國(guó)南部雨水偏多,但雨水對(duì)膠水產(chǎn)量的影響是暫時(shí)的,后續(xù)一旦天氣恢復(fù)正常,膠水產(chǎn)量也將迅速增長(zhǎng),并且現(xiàn)階段雨水偏多實(shí)際上還有利于后續(xù)膠樹(shù)產(chǎn)膠。在無(wú)極端氣候發(fā)生的情況下,我們對(duì)后續(xù)主產(chǎn)國(guó)天膠產(chǎn)量增速依然維持樂(lè)觀。
整體來(lái)看,若后續(xù)主產(chǎn)國(guó)出臺(tái)類似于“出口削減”的保價(jià)舉措,短期內(nèi)或?qū)δz價(jià)構(gòu)成一定提振,但由于當(dāng)前供需基本面仍然疲軟,并且可能隨著主產(chǎn)國(guó)天膠產(chǎn)量的季節(jié)性增長(zhǎng)有進(jìn)一步趨弱的可能,從而對(duì)膠價(jià)的反彈空間構(gòu)成壓制。因此即便后續(xù)膠價(jià)有所反彈,預(yù)計(jì)反彈高度也有限。1709主力合約或在【12000,14000】元/噸區(qū)間震蕩,建議投資者逢高沽空操作。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示
主產(chǎn)國(guó)極端氣候發(fā)生。
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