陽谷華泰:橡膠助劑龍頭受益輪胎行業需求改善,環保約束有望推動價格上漲,新型助劑研發持續推進
發布時間：2017-01-11 09:12:00 人瀏覽
來源： 橡膠技術網
快速進步的國內橡膠助劑領導者,劍指國際龍頭。公司主營防焦劑、促進劑、微晶石蠟、不溶性硫磺等橡膠助劑,總產能9.9萬噸(未來擴至14.4萬噸)。2016Q1-Q3公司營收和歸母凈利潤分別為8.96億元和1.20億元(YoY分別+42.85%、285.54%),海外收入占比過半。公司防焦劑CTP產能2萬噸,市場占有率近70%,擁有寡頭定價權;促進劑產能4萬噸位列前三。公司在多個細分領域占有產能、技術方面的領導地位,逐步比肩外資巨頭。
公司作為龍頭,顯著受益橡膠助劑行業供需改善。歷史上環保因素對助劑行業影響極大,14、15年都曾因環保驅動一輪上升周期。16年5月國家成立環保督查組進行環保整頓,關停不規范工廠(如防焦劑大廠河南湯陰永新)。隨整頓深化,助劑大省的山東于10月進入核查攪動市場供給,驅動價格上漲。2017年春節后,新一輪的環保核查即將開始,促進劑有望持續漲價。下游輪胎行業回暖+傳統旺季到來提振需求;輪胎升級驅動長期高端助劑增長;另原料苯胺/二硫化碳漲價及運輸新政也將對行業形成正向刺激。公司自主開發符合規范的領先清潔高效低成本工藝,將成為最大受益者。
新型助劑市場空間廣闊,成為新的有力增長點。微晶石蠟屬于高端橡膠防護蠟,我國進口量06-15年CAGR約9%。公司現有微晶石蠟產能13000噸,毛利率近35%;不溶性硫磺是公認的最佳硫磺硫化劑,每年需求量約11萬噸,但國內高端產品被外資壟斷。公司國內首創連續工藝,目前產能8000噸(連續工藝產能2000噸),盈利能力高。未來隨著2萬噸項目實施,成本將進一步降低,成為公司又一重要業績貢獻來源。
盈利預測和投資評級。公司是國內橡膠助劑領導者,受益環保趨嚴行業格局與市場地位不斷改善,業績望持續超預期,首次覆蓋給予“增持”評級。預計2016-18年歸母凈利潤分別為1.69、2.64、3.28億元,EPS為0.58、0.91、1.13元,當前股價對應16-18年PE為31X、20X、16X。按照相對估值法對公司進行估值,可比公司2017年PE均值為32倍。綜合考慮公司所處行業及增長性,給予2017年30-35倍PE較為合理。按2017年EPS為0.91元計算,對應合理價值區間為27.3-31.8元,股價有50%左右的上升空間。
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