瑞達(dá)期貨：供需緊平衡下 滬膠延續(xù)上漲

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　　11月份，受益于自身良好的基本面，疊加市場大量資金介入，滬膠市場走出一波強(qiáng)勢的上漲行情，主力合約漲幅接近38%。后市來看，筆者認(rèn)為天然橡膠(18005, 155.00, 0.87%)市場需求面仍然較為樂觀，在供需緊平衡的格局下，后市滬膠市場整體強(qiáng)勢的格局不變。

　　一、天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈供需情況分析

　　1、主產(chǎn)國供應(yīng)情況分析

　　從產(chǎn)區(qū)供應(yīng)情況來看，由于低價對勞工的招募影響明顯，膠園開割不足。同時本年度東南亞氣候整體異常，開割延遲，雨季雨水過多，對產(chǎn)量影響明顯，泰國單產(chǎn)明顯下降。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)監(jiān)測，今年各大主產(chǎn)國受干旱、洪澇再加氣溫劇烈波動等因素影響，普遍預(yù)計今年產(chǎn)量增加困難，持平去年或微增微降的可能均大。

　　根據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)數(shù)據(jù)，今年1-10月份成員國天然橡膠供應(yīng)有望增加0.4%，從2013的增速5%，2014年1.9%，2015年0.8%，供應(yīng)的增速呈現(xiàn)一個明顯的下降趨勢；而ANRPC數(shù)據(jù)顯示2016年度天然橡膠的消費(fèi)量有望繼續(xù)增長4.5%。整體而言，今年全球天然橡膠產(chǎn)量增速繼續(xù)放緩，而下游需求良好，便加劇了對于供需偏緊的擔(dān)憂。

　　2、橡膠現(xiàn)貨市場供需情況分析

　　作為東南亞運(yùn)輸橡膠的主要大船公司之一的韓進(jìn)海運(yùn)破產(chǎn)，使得原定該公司承運(yùn)的貨物無法繼續(xù)運(yùn)輸，東南亞出口至其他國家的天膠滯留港口，從而導(dǎo)致9月、10月天然橡膠到港貨源較為偏緊。而另一方面，剛需的存在使得天然橡膠出庫量大于入庫量，加上現(xiàn)貨升水船貨，進(jìn)口船貨通常直接進(jìn)工廠，入庫意愿較低。目前青島保稅區(qū)庫存已跌破去年低點(diǎn)，處于歷史低位。雖然截至2016年11月中旬，青島保稅區(qū)橡膠庫存較10月底增長9.3%至9.09萬噸，數(shù)據(jù)結(jié)束下降，不過絕對水平仍處歷史低位。而短期來看，橡膠庫存處于低位仍將延續(xù)。

　　3、下游汽車、輪胎行業(yè)狀況分析

　　今年無論是子午線輪胎、外胎產(chǎn)量還是重卡銷量數(shù)據(jù)都表現(xiàn)較為樂觀，且比去年的需求環(huán)境改善不少。作為天然橡膠的需求大國，2016年是輪胎產(chǎn)銷大增的一年。從10月份子午線輪胎產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，2016年10月中國子午線輪胎總產(chǎn)量約為5644.18萬條，較去年同比上漲10.0%；今年1-10月份，我國子午線輪胎總產(chǎn)量至5.67億條，較去年同期增長16%。出口訂單激增，加之國內(nèi)配套市場呈增長勢頭，為輪胎生產(chǎn)企業(yè)提升開工率提供強(qiáng)大支撐。

　　截至11月25日當(dāng)周，國內(nèi)輪胎廠開工率依舊保持穩(wěn)定向上，沖擊年底任務(wù)量的時間節(jié)點(diǎn)上，產(chǎn)能利用率將維持在高位。配套市場在治超新規(guī)的刺激下接連創(chuàng)全年新紀(jì)錄，重卡銷售明顯增長，乘用車銷售好于預(yù)期，彌補(bǔ)了國內(nèi)輪胎替換市場的低迷，輪胎企業(yè)漲價氛圍高漲，預(yù)計年前輪胎生產(chǎn)銷售依然保持旺銷勢頭。而半鋼胎因年前備庫存的需求，國內(nèi)替換市場銷量穩(wěn)定，加之購置稅可能延期的刺激下，半鋼胎生產(chǎn)依然會維持良好狀態(tài)。目前半鋼胎開工率在7成以上，比去年同期和環(huán)比上月均有所提升。

　　從重卡市場來看，2016年重卡市場整體數(shù)據(jù)較為可觀，主要由于物流業(yè)大調(diào)整、牽引車換車潮以及去年同期基數(shù)較低。今年2月國內(nèi)重卡銷量增速轉(zhuǎn)正，此后數(shù)月重卡行業(yè)持續(xù)放量，強(qiáng)勁的銷售勢頭在第三季度持續(xù)。由于政策導(dǎo)向，物流行業(yè)正在經(jīng)歷整合，帶來的換車潮對重卡行業(yè)有較大刺激。同時由于GDP增速穩(wěn)步增長、公路運(yùn)輸以及基礎(chǔ)設(shè)施投資的共同利好，重卡市場呈現(xiàn)同比增長的格局。

　　從10月份的數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)重卡市場共銷售各類車型約6.74萬輛，同比大幅增長49%，環(huán)比9月增長27%。49%的同比增幅，也打破了今年8月銷量同比增長44%的紀(jì)錄，創(chuàng)下了今年以來的月度漲幅新高。“921運(yùn)輸限載”政策使得10月牽引車同環(huán)比銷量大增，預(yù)計政策對終端需求將繼續(xù)保持一定時間。隨著查處重卡超載的嚴(yán)格執(zhí)行，重卡新車銷售將會受到利多刺激，預(yù)計11月重卡銷量亦呈現(xiàn)同比增長、環(huán)比維持穩(wěn)定格局。由于各地啟動治超新規(guī)未久，今年剩余月份新規(guī)帶來的增量料將陸續(xù)釋放。

　　除治超新政外，重卡行業(yè)亦將迎來替換需求高峰期，2010-2014年我國重卡產(chǎn)銷量處于歷史高峰期，而重卡車型替換周期一般在6-8年，預(yù)計從2016年起對應(yīng)的替換需求將逐漸走強(qiáng)，這將有效支撐明年重卡的產(chǎn)銷基數(shù)。此外，財政政策預(yù)期以及PPP項目加速落地有望推動固定資產(chǎn)投資并帶動重卡需求。在治超新政、PPP項目推進(jìn)、重卡替換需求等多方利好因素共同促進(jìn)下，本輪重卡行業(yè)的復(fù)蘇將具有持續(xù)性。

　　二、市場評估與展望

　　整體來看，受天氣因素干擾，全球天然橡膠產(chǎn)量增幅繼續(xù)下降；而下游輪胎企業(yè)全年的高開工率、下游汽車行業(yè)的產(chǎn)銷兩旺，并且有政策加力汽車消費(fèi)，對天然橡膠原料需求偏好。天然橡膠供需格局得以扭轉(zhuǎn)，由供過于求轉(zhuǎn)為供需緊平衡。供應(yīng)增速不及需求，進(jìn)而推動了國內(nèi)橡膠庫存的消化，青島保稅區(qū)內(nèi)橡膠去庫存效果明顯，加上韓進(jìn)破產(chǎn)影響部分貨源到港進(jìn)度，保稅區(qū)內(nèi)天膠現(xiàn)貨資源相對偏緊，處于近年來最低水平。盡管目前韓進(jìn)破產(chǎn)事件影響逐步衰退，不過當(dāng)前進(jìn)口船貨通常直接進(jìn)工廠，入庫意愿較低，預(yù)計短期保稅區(qū)橡膠庫存維持低位格局。后市來看，在政策持續(xù)刺激下，需求面仍然偏樂觀，盡管金九銀十已過，但隨著查處重卡超載的嚴(yán)格執(zhí)行，重卡新車銷售仍會受到利多刺激，滬膠市場整體強(qiáng)勢的格局不變。

　　操作策略：

　　(一)短線策略

　　從滬膠1705合約日K線看，均線系統(tǒng)呈完整的多頭排列格局，MACD指標(biāo)紅柱略有縮小，但DEA和DIFF指標(biāo)仍處于多頭區(qū)域并表現(xiàn)較強(qiáng)，短線操作上建議在17800-20000區(qū)間交易。

　　(二)中線策略

　　從滬膠1705合約周K線看，均線系統(tǒng)對期價形成良好的支撐，MACD指標(biāo)紅柱繼續(xù)放大，DEA和DIFF指標(biāo)表現(xiàn)強(qiáng)勢，中線操作上可關(guān)注期價依托17300元/噸一線逢回調(diào)買入操作。

　　(三)套利

　　從天然橡膠的期現(xiàn)套利情況來看，截至11月29日，主銷區(qū)全乳膠報價16500元/噸，滬膠1705合約結(jié)算價在19115元/噸，價差超過2500，投資者可適時關(guān)注期現(xiàn)套利機(jī)會。