春節(jié)前 橡膠期貨相對(duì)現(xiàn)貨堅(jiān)挺

 

　　市場(chǎng)兩極分化明顯

 

　　截至上周五，泰國(guó)市場(chǎng)上，白片USS上漲至58.3泰銖/公斤，3號(hào)煙膠片上漲至62.9泰銖/公斤，而乳膠跌破40泰銖/公斤，杯膠報(bào)至37.5泰銖/公斤。白片及煙片與乳膠之間的價(jià)差已超過(guò)15泰銖/公斤。

 

　　乳膠是白片的主要原料，在過(guò)去幾年中，二者價(jià)差基本保持在穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)，白片與乳膠價(jià)差超過(guò)15泰銖/公斤僅在2011年上半年出現(xiàn)過(guò)。這次價(jià)差擴(kuò)大主要源于2014年年底，泰國(guó)膠農(nóng)多次向政府抗議膠價(jià)過(guò)低，隨后泰國(guó)當(dāng)局承諾將抬升膠價(jià)。因而，一方面東南亞主產(chǎn)國(guó)正處開(kāi)割旺季，乳膠、杯膠價(jià)格下行，而另一方面白片、煙片受到泰國(guó)政府支撐而價(jià)格堅(jiān)挺。可以預(yù)計(jì)，至少在農(nóng)歷新年到來(lái)前，白片與乳膠的價(jià)差難以收窄。

 

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，煙片上周企穩(wěn)于1700美元/噸，標(biāo)膠也由周初的1430美元/噸回升至1460美元/噸。隨著國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)下行，丁二烯價(jià)格下跌明顯，華東地區(qū)中石化出廠價(jià)已跌至6400元/噸。合成膠丁苯1502齊魯化工城及上海地區(qū)已跌至9000元/噸。由于原料下降速度高于成品，二者價(jià)差擴(kuò)大，如果下游需求不足，那么合成膠后市仍有下行空間。由此可見(jiàn)，除了受到泰國(guó)政府支撐的白片和煙片，其他原料價(jià)格以及合成膠現(xiàn)貨價(jià)格均處于尋底過(guò)程中。

 

　　貿(mào)易商進(jìn)口偏謹(jǐn)慎

 

　　截至1月16日，青島保稅區(qū)復(fù)合膠庫(kù)存較去年12月底增加近30%，帶動(dòng)總庫(kù)存增加8.7%，至14.24萬(wàn)噸。今年年初發(fā)布的公告顯示，復(fù)合膠國(guó)標(biāo)將于2015年7月實(shí)施，晚于市場(chǎng)預(yù)期的年初執(zhí)行，因而復(fù)合膠的進(jìn)口逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口將持續(xù)增加，從而帶動(dòng)保稅區(qū)庫(kù)存回升。不過(guò)，據(jù)了解，由于年前走貨不暢，貿(mào)易商進(jìn)口偏謹(jǐn)慎，因而筆者認(rèn)為，即便復(fù)合膠庫(kù)存在近半個(gè)月內(nèi)增幅明顯，也主要源于基數(shù)效應(yīng)。

 

　　下游并無(wú)太大亮點(diǎn)

 

　　截至1月16日，山東地區(qū)全鋼胎企業(yè)開(kāi)工率為58.07%，半鋼胎企業(yè)開(kāi)工率為67.01%，但遠(yuǎn)低于去年正常時(shí)期70%、80%的開(kāi)工率，而且部分廠家春節(jié)有提前放假的計(jì)劃，2月初開(kāi)始將陸續(xù)停工。終端汽車行業(yè)，根據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)對(duì)外發(fā)布的汽車經(jīng)銷商庫(kù)存調(diào)查結(jié)果：2014年12月全國(guó)汽車經(jīng)銷商綜合庫(kù)存系數(shù)為1.53，環(huán)比下降16%，同比上升53%，經(jīng)銷商庫(kù)存壓力有所緩和，但仍處于警戒線水平以上。

 

　　此外，1月21日，美國(guó)對(duì)華輪胎“雙反”初裁結(jié)果確定，美國(guó)商務(wù)部認(rèn)定中國(guó)出口到美國(guó)的乘用車和輕型卡車輪胎存在傾銷行為，傾銷幅度從19.17%至87.99%。 2014年11月，美國(guó)商務(wù)部曾宣布初裁結(jié)果，認(rèn)定從中國(guó)大陸進(jìn)口的上述產(chǎn)品存在補(bǔ)貼行為，補(bǔ)貼幅度為12.5%至81.29%。

 

　　輪胎行業(yè)面臨去庫(kù)存去產(chǎn)能，國(guó)外貿(mào)易環(huán)境惡化，最終將傳導(dǎo)至上游原材料，橡膠尋底路漫漫。

 

　　綜上所述，天然橡膠價(jià)格受東南亞主產(chǎn)國(guó)生產(chǎn)旺季、合成膠價(jià)格拖累以及國(guó)內(nèi)下游輪胎廠即將停工的影響，熊市未盡。不過(guò)，落腳到滬膠，操作上難以簡(jiǎn)單依據(jù)以上基本面來(lái)進(jìn)行。由于上期所交割品為國(guó)產(chǎn)全乳膠和進(jìn)口煙膠片，當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)處于停割期，短期內(nèi)倉(cāng)單數(shù)有限，且煙膠片受到泰國(guó)政府支撐，目前無(wú)期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，再考慮到國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)帶來(lái)的交割品數(shù)量減少，滬膠反而存在上行可能。由此可見(jiàn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)僅需考慮基本面，期貨市場(chǎng)還需考慮交割品、倉(cāng)單以及國(guó)儲(chǔ)等特殊因素。在多空因素影響作用下，相較于現(xiàn)貨市場(chǎng)，滬膠在春節(jié)前將保持相對(duì)堅(jiān)挺，總體運(yùn)行在自身的平衡系統(tǒng)內(nèi)。 （作者單位：光大期貨）