橡塑材料行業(yè)之海達(dá)股份研究報(bào)告：橡膠零配件領(lǐng)航者

【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 企業(yè)動(dòng)態(tài)】

　　1 深耕橡膠零配件業(yè)務(wù)，多領(lǐng)域布局行穩(wěn)致遠(yuǎn)

1.1 專注橡膠密封、減振業(yè)務(wù)，多領(lǐng)域布局

　　專注橡膠密封、減振業(yè)務(wù)，品類豐富應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。海達(dá)股份成立于 1998 年，2012 年 于創(chuàng)業(yè)板上市。公司自設(shè)立以來(lái)，堅(jiān)持以橡塑材料改性研發(fā)為核心，圍繞橡膠制品密封、減 振兩大基本功能，致力于高端裝備配套用橡塑部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品 包括軌道車輛橡膠密封條、盾構(gòu)隧道止水橡膠密封件、軌道減振橡膠部件、建筑橡膠密封條、 汽車橡膠密封條、集裝箱橡膠部件、船用艙蓋橡膠部件及其他橡膠零配件等八大類萬(wàn)余種， 應(yīng)用于軌道交通、建筑、汽車、航運(yùn)等四大領(lǐng)域。

　　基于配方工藝和技術(shù)融合優(yōu)勢(shì)，不斷拓寬產(chǎn)品應(yīng)用范圍。橡膠零配件種類多，應(yīng)用領(lǐng)域 廣，不同種類產(chǎn)品差異較大。因此，在生產(chǎn)制造時(shí)需要進(jìn)行個(gè)性化的配方設(shè)計(jì)并配合相應(yīng)的 加工工藝，以滿足不同產(chǎn)品在質(zhì)量、性能等方面的特定需求。公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)為配 方工藝優(yōu)勢(shì)和技術(shù)融合優(yōu)勢(shì)，其中配方工藝優(yōu)勢(shì)是基礎(chǔ)，技術(shù)融合優(yōu)勢(shì)是公司主動(dòng)將在某領(lǐng) 域普遍使用的技術(shù)創(chuàng)造性的應(yīng)用到另一領(lǐng)域而形成的衍生技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

　　創(chuàng)新布局光伏新業(yè)務(wù)，有望打開(kāi)新增長(zhǎng)空間。基于以上兩個(gè)優(yōu)勢(shì)，公司堅(jiān)持為現(xiàn)有產(chǎn)品 拓展更多客戶，為現(xiàn)有客戶提供更多產(chǎn)品和服務(wù)，不斷豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，起到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)作用， 漸次切入各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。在長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，漸次進(jìn)入航運(yùn)、軌道交通、建筑、汽車四大領(lǐng)域，并全力培育新能源、油氣、航空航天等新業(yè)務(wù)板塊：1)與光伏 行業(yè)頭部企業(yè)合作，陸續(xù)開(kāi)發(fā)了多款新型迭代太陽(yáng)能光伏橡膠組件;2)緊跟 BIPV 在國(guó)內(nèi)興 起步伐，開(kāi)發(fā) BIPV 密封部件和提供系統(tǒng)解決方案;3)應(yīng)用于油氣田的高分子材料已完成小 試;4)已通過(guò)“EN9100 航空航天防務(wù)業(yè)質(zhì)量管理體系”認(rèn)證，正開(kāi)發(fā)大飛機(jī)領(lǐng)域相關(guān)配 套部件等。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，錢振宇持有公司 11.69%股份，為公司第一大股東及實(shí)際控制人，現(xiàn)任 公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。錢振宇、錢燕韻、胡鶴芳為一致行動(dòng)人，合計(jì)持有公司 29.92%股份。 2018年，公司通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式完成對(duì)寧波科諾精工科技有限公司(“科諾精工”) 的收購(gòu)。科諾精工的主要產(chǎn)品為汽車天窗導(dǎo)軌等汽車用鋁擠壓材，與公司汽車天窗密封條業(yè) 務(wù)具有較好的協(xié)同性，推動(dòng)了公司在汽車領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展。

1.2 內(nèi)生外延并舉，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健

　　內(nèi)生外延并舉，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。自上市以來(lái)，公司經(jīng)歷了 2012~2014 年、2016~2018 年兩輪高速增長(zhǎng)期，期間收入、利潤(rùn)規(guī)模均實(shí)現(xiàn)大幅提升。2012~2020 年，橡膠產(chǎn)品收入內(nèi) 生 CAGR 約 16.36%。2018 年，除橡膠產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng) 31.46%外，公司完成收購(gòu)科諾精 工股權(quán)并實(shí)現(xiàn)并表，使得當(dāng)年?duì)I收大幅增長(zhǎng) 64.91%。2018~2021 年，公司收入增速放緩， 營(yíng)收規(guī)模趨于穩(wěn)定。2021年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.47~1.76億元，同比下降 25%~10%; 實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 1.43~1.72 億元，同比下降 23.81%~8.15%。業(yè)績(jī)下滑主要受合成橡膠、 炭黑、加工油、鋁錠等原材料價(jià)格持續(xù)上漲所致。

　　軌道交通、汽車業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，航運(yùn)業(yè)務(wù)周期性較強(qiáng)。得益于城市軌道交通、高鐵動(dòng)車 組快速發(fā)展，以及汽車天窗密封條和整車密封條配套車型增加并逐步量產(chǎn)，軌道交通及汽車 用產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)，已成為最大的兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊，2020 年收入占比分別為 31.84%、31.49%。 受汽車行業(yè)需求下降影響，收購(gòu)科諾精工后，輕量化鋁制品業(yè)務(wù)收入略有下滑，2020 年收 入占比約 18.43%。建筑領(lǐng)域，公司的三元乙丙橡膠密封條替代 PVC 膠條，正越來(lái)越被市場(chǎng) 接受，收入規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，占 2020 年收入的 11.84%。航運(yùn)產(chǎn)品收入增速與全球航運(yùn)業(yè)景氣 度息息相關(guān)，呈現(xiàn)出較為明顯的周期性特征，2020 年四季度開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。

　　公司軌道交通類產(chǎn)品的毛利率較高，原因在于該業(yè)務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)難度較大，質(zhì)量要求較 高，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度較低。建筑類產(chǎn)品領(lǐng)域，公司側(cè)重于經(jīng)營(yíng)大型建筑工程等中高端建筑密封 條市場(chǎng)，毛利率空間也較大。汽車類產(chǎn)品領(lǐng)域，公司主要向一級(jí)供應(yīng)商提供產(chǎn)品，配套其系 統(tǒng)，毛利率空間較窄。航運(yùn)類產(chǎn)品，是公司的成熟產(chǎn)品，且該領(lǐng)域的客戶較為固定，相應(yīng)需 發(fā)生的營(yíng)銷支出較低，因此公司接受相對(duì)略低的毛利率水平。公司軌道交通及汽車類產(chǎn)品價(jià) 格確定后一般不再變動(dòng)，因而毛利率受原材料價(jià)格影響波動(dòng)較大。建筑橡膠密封條的產(chǎn)銷周 期較短，產(chǎn)品定價(jià)調(diào)整與原材料價(jià)格變動(dòng)較為緊密，毛利率較為穩(wěn)定。

　　毛利率受原材料價(jià)格影響較大，產(chǎn)品進(jìn)入新定價(jià)周期盈利有望回升。公司橡膠制品的主 要原材料為橡膠(以三元乙丙橡膠為主)、炭黑和加工油。原材料成本占總成本的 65%左右， 橡膠成本占總成本的 40%左右。2020 年下半年以來(lái)，主要原材料三元乙丙橡膠價(jià)格大幅上 漲，綜合毛利率水平有所下降。隨著原有老訂單交付完畢，新的軌道交通用項(xiàng)目招標(biāo)開(kāi)啟， 以及配套新車型重新定價(jià)，原材料成本將向下游轉(zhuǎn)嫁，公司毛利率水平有望回升。

　　穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，負(fù)債率處于較低水平。橡膠制品屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，2012~2014 年、2016~2018 年，由于收入快速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流未能隨凈利潤(rùn)同步增長(zhǎng)，其余年份現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的匹配度 較高。整體來(lái)看，公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，有效控制負(fù)債水平，除 2017、2018 年外，其余年份資產(chǎn) 負(fù)債率均低于 40%。(報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù))

　　2 橡膠業(yè)務(wù)：多領(lǐng)域拓展，全方位布局

2.1 軌道交通：密封件市占率領(lǐng)先，減振產(chǎn)品拓展空間大

　　我國(guó)高鐵營(yíng)業(yè)里程，動(dòng)車組保有量穩(wěn)步增長(zhǎng)。近年來(lái)，我國(guó)鐵路行業(yè)發(fā)展迅速。國(guó)家鐵 路局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年末，全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到 14.6 萬(wàn)公里，比上年增長(zhǎng) 5.3%， 其中高鐵營(yíng)業(yè)里程達(dá)到 3.8 萬(wàn)公里，比上年增長(zhǎng) 7.1%;復(fù)線率 59.5%，電化率 72.8%。全 國(guó)鐵路機(jī)車擁有量為 2.2 萬(wàn)臺(tái)。其中，內(nèi)燃機(jī)車 0.80 萬(wàn)臺(tái)，占 36.6%;電力機(jī)車 1.38 萬(wàn)臺(tái)， 占 63.3%。全國(guó)鐵路客車擁有量為 7.6 萬(wàn)輛。其中，動(dòng)車組 3918 標(biāo)準(zhǔn)組、31340 輛。2021 年 12 月 30 日，京港高鐵安九段開(kāi)通運(yùn)營(yíng)。至此，中國(guó)高鐵運(yùn)營(yíng)里程突破 4 萬(wàn)公里，穩(wěn)居世 界第一。

　　城市軌道交通在建規(guī)模較大，“十四五”新增運(yùn)營(yíng)里程有保障。截至 2020 年末，我國(guó)共有 45 個(gè) 城市開(kāi)通城軌交通運(yùn)營(yíng)線路 244 條，運(yùn)營(yíng)總長(zhǎng)度 7969.7 公里;城軌交通在建城市 57 個(gè)，在 建線路 297 條(段)，在建線路總規(guī)模 6797.5 公里;城軌交通線網(wǎng)規(guī)劃獲批城市共 65 個(gè)(含地方政府批復(fù)的 21 個(gè)城市)，在實(shí)施的建設(shè)規(guī)劃線路總長(zhǎng) 7085.5 公里。隨著國(guó)家不斷出臺(tái) 相關(guān)政策支持，我國(guó)城市軌道交通行業(yè)規(guī)劃建設(shè)、運(yùn)營(yíng)線路規(guī)模和投資額保持快速發(fā)展。

　　“十四五”期間軌道交通領(lǐng)域產(chǎn)品市場(chǎng)空間年均可達(dá) 71億元。根據(jù)《“十四五”規(guī)劃和 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，到 2025 年，全國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)里程將達(dá)到 17 萬(wàn)公里左右，其中高鐵 5 萬(wàn)公里，“十四五”期間預(yù)期新增高鐵運(yùn)營(yíng)里程 1.2 萬(wàn)公里。在此基礎(chǔ)上，我們做以下假設(shè)：

　　1)根據(jù)現(xiàn)有動(dòng)車組保有量與高鐵營(yíng)業(yè)里程的關(guān)系，假設(shè)每新增 1 公里運(yùn)營(yíng)里程，配套 0.83 輛動(dòng)車組;單輛動(dòng)車組車廂橡膠密封條價(jià)值量為 10 萬(wàn)元;

　　2)2020、2021 年，我國(guó)新增城軌交通運(yùn)營(yíng)線路長(zhǎng)度分別為 1233.50、1222.92 公里。 假設(shè)“十四五”期間每年新增城軌交通運(yùn)營(yíng)里程 1200 公里;每公里新增軌道交通運(yùn)營(yíng)里程 配套 7 輛軌道交通列車;單車橡膠密封條價(jià)值量為 4 萬(wàn)元;

　　3)新增城軌交通運(yùn)營(yíng)里程中 80%是地鐵，單公里隧道止水密封條價(jià)值量為 60 萬(wàn)元;

　　4)考慮到不同類型的減振軌道結(jié)構(gòu)綜合造價(jià)指標(biāo)差別非常大，以中等減振等級(jí)為例， 假設(shè)單公里軌道結(jié)構(gòu)減振產(chǎn)品造價(jià)為 500 萬(wàn)元。

　　據(jù)此，我們測(cè)算期間“十四五”期間軌道車輛橡膠密封部件(包括高鐵和軌交)、盾構(gòu) 隧道止水橡膠密封件、軌道減振橡膠部件條市場(chǎng)空間分別為 26.8、28.8、300.0 億元。

　　橡膠密封件細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)先，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)。公司在軌道車輛橡膠密封條領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 占有率超過(guò) 50%，目前高鐵車輛及復(fù)興號(hào)標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組所用車體橡膠密封件絕大部份由公司供 貨。該領(lǐng)域客戶包括中國(guó)中車、龐巴迪、阿爾斯通、西門子等。公司是國(guó)內(nèi)最主要的盾構(gòu)隧 道止水橡膠密封件生產(chǎn)企業(yè)之一，已經(jīng)為近 30 個(gè)城市的地鐵隧道，超過(guò) 100 個(gè)大型公路、 鐵路、引水、電力、輸氣、熱力隧道等盾構(gòu)工程成功配套。2020 年公司防水密封部件銷售 收入突破 5 億元，創(chuàng)歷史新高。軌道減振橡膠部件主要應(yīng)用于城市軌道交通、高鐵、重載鐵 路、有軌電車等軌道工程。目前公司減振產(chǎn)品占銷售收入的比例很小，未來(lái)增長(zhǎng)空間較大。

2.2 汽車：汽車產(chǎn)銷恢復(fù)增長(zhǎng)，公司定點(diǎn)項(xiàng)目充足

　　2021 年汽車產(chǎn)銷結(jié)束三連降，預(yù)計(jì) 2022 年銷量同比增長(zhǎng) 5%左右。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì) 發(fā)布的 2021 年汽車工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況顯示，2021 年中國(guó)汽車品牌持續(xù)向上、深耕新能源領(lǐng) 域、出口海外表現(xiàn)良好，汽車產(chǎn)銷分別完成 2608.2 萬(wàn)輛和 2627.5 萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng) 3.4% 和 3.8%，結(jié)束了 2018 年以來(lái)連續(xù)三年的下降局面�；�于宏觀政策促進(jìn)汽車消費(fèi)、疫情防控 持續(xù)向好、海外需求旺盛、芯片供應(yīng)逐漸恢復(fù)、新能源汽車出口持續(xù)提升等有利條件，中汽 協(xié)預(yù)計(jì) 2022 年我國(guó)汽車總銷量預(yù)計(jì)達(dá)到 2750 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 5%左右。

　　汽車橡膠密封條應(yīng)用廣泛，市場(chǎng)空間可達(dá) 220 億元。汽車橡膠密封條主要應(yīng)用在汽車門、 窗、罩蓋等部位，起密封、減振和裝飾作用。汽車密封條按功能可分為車窗、車門、頂棚防 水、裝飾和鑲嵌密封條等幾類。汽車天窗從小天窗發(fā)展到大天窗、全景天窗，用量與天窗的大小和復(fù)雜程度有關(guān)，每臺(tái)車約 20 元到 200 多元;整車密封件與車型、產(chǎn)品復(fù)雜程度等相 關(guān)，項(xiàng)目的單車價(jià)值約 200 元到上千元。假設(shè)整車密封件單車價(jià)值量為 800 元，則 2022 年， 我國(guó)整車密封件市場(chǎng)空間可達(dá) 220 億元。

　　以密封帶動(dòng)減振，配套車型將逐步放量。公司天窗密封條在行業(yè)內(nèi)享有較高知名度，市 場(chǎng)占有率超過(guò) 60%，成為世界三大汽車天窗供應(yīng)商偉巴斯特、英納法、恩坦華的首選合作伙 伴，并獲得了北美市場(chǎng)的認(rèn)可，出口業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。公司以天窗密封帶動(dòng)整車密封，以汽車 密封帶動(dòng)汽車減振。汽車密封件整車業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入北汽、上汽榮威、上汽大通、一汽轎車、 一汽紅旗、一汽大眾、一汽大眾捷達(dá)、吉利領(lǐng)克、廣汽三菱、長(zhǎng)安馬自達(dá)、東風(fēng)日產(chǎn)、長(zhǎng)城 汽車等整車密封供系統(tǒng);車輛減震產(chǎn)品獲得了華晨汽車、廣汽三菱、吉利汽車等工廠認(rèn)可并 獲得整車懸置件或吊耳及襯套等重要訂單，并有十多個(gè)車型的減震產(chǎn)品正在開(kāi)發(fā)研制。

2.3 建筑：布局高端門窗市場(chǎng)，銷售收入穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，將拉動(dòng)建筑、幕墻密封部件需求。2021 年，全國(guó)建筑業(yè)房屋建筑竣 工面積為 40.83 億平方米，同比增長(zhǎng) 6.09%。在經(jīng)濟(jì)下行壓力大，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼下，建筑 竣工面積有望維持增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)建筑裝飾協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020 年建筑幕墻工程總產(chǎn)值為 4900 億元左右，增長(zhǎng)幅度為 8.9%。隨著建筑幕墻在大型市政工程、寫(xiě)字樓的滲透，規(guī)模和 產(chǎn)值提升明顯，增速亦高于建筑業(yè)整體。

　　三元乙丙橡膠(EPDM)優(yōu)勢(shì)明顯，建筑、幕墻領(lǐng)域替代 PVC 空間廣闊。目前我國(guó)每 年新增建筑面積約 40 億平方米，按門窗面積占建筑面積的 25%~30%的比例計(jì)算，各類門 窗年需求量約為 10-12 億平方米。以每平方米門窗使用建筑密封條 5 米估算，預(yù)計(jì)我國(guó)門窗 密封條的年需求量約為 550 萬(wàn)公里。幕墻方面，假設(shè)幕墻造價(jià) 700 元/平方米，則我國(guó)每年 建筑幕墻工程量約 7 億平方米，以每平方米幕墻使用建筑密封條 4 米估算，相應(yīng)的幕墻密封 條的年需求約為 280 萬(wàn)公里。

　　在門窗、幕墻密封條的材料選擇上，國(guó)內(nèi)此前主要采用 PVC 或改性 PVC 材料， 但由 于 PVC 材料的抗老化性能較差，經(jīng)過(guò)一年冬夏季節(jié)變遷后，容易變形使得密封性能降低甚 至喪失，國(guó)際趨勢(shì)是采用抗老化性能卓越的三元乙丙橡膠(EPDM) 材料取代 PVC 材料。 隨著人們節(jié)能、環(huán)保意識(shí)的不斷增強(qiáng)，PVC 材料的門窗、幕墻密封條正逐漸被 EPDM 材料 的所取代，在國(guó)內(nèi)一、二線城市已被越來(lái)越多的采用。

　　布局高端門窗市場(chǎng)，銷售收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司抓住 EPDM 替代 PVC 密封條的市場(chǎng)機(jī)遇 切入建筑橡膠密封條市場(chǎng)。在市場(chǎng)策略上，公司一方面采取與較大的門窗供應(yīng)商合作，以門 窗系統(tǒng)配套的方式進(jìn)入市場(chǎng)，借助門窗供應(yīng)商的品牌和渠道做強(qiáng)做大;另一方面，公司注重 自身品牌樹(shù)立，直接面對(duì)高端房產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行推廣，以開(kāi)發(fā)商直接指定的方式贏得市場(chǎng)。公司 不僅與江河幕墻、沈陽(yáng)遠(yuǎn)大、金螳螂幕墻等國(guó)內(nèi)著名的門窗、幕墻企業(yè)合作緊密，也與旭格、 海德魯、阿魯克等國(guó)外著名的建筑門窗、幕墻系統(tǒng)供應(yīng)商建立了良好的合作關(guān)系。此外，公 司還積極與門窗設(shè)計(jì)咨詢公司和房產(chǎn)公司等進(jìn)行戰(zhàn)略合作。近幾年來(lái)，公司在建筑橡膠密封 條領(lǐng)域的銷售收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2.4 航運(yùn)：占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，20Q4 以來(lái)訂單爆發(fā)

　　航運(yùn)領(lǐng)域占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先。公司船用艙蓋橡膠部件的全球市場(chǎng)占有率 超過(guò) 60%，集裝箱橡膠部件領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò) 50%。全球集裝箱產(chǎn)銷由中集集團(tuán)、 勝獅集團(tuán)、新華昌集團(tuán)、東方國(guó)際集團(tuán)、馬士基工業(yè)和進(jìn)道集團(tuán)六家企業(yè)壟斷。上述六家企 業(yè)均為公司客戶。公司在上世紀(jì) 90年代末就與全球最大的艙口蓋品牌麥基嘉合作，并于 2001 年與其合資設(shè)立子公司海麥公司，專門生產(chǎn)船用艙蓋橡膠部件。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能和服務(wù)， 公司現(xiàn)已成為麥基嘉全球唯一橡膠密封件供應(yīng)商，依托麥基嘉的壟斷優(yōu)勢(shì)，公司船用橡膠件 的市場(chǎng)份額穩(wěn)居世界首位。

　　集裝箱訂單 Q4爆發(fā)，業(yè)績(jī)大幅回暖。新冠疫情期間，各國(guó)對(duì)消費(fèi)品補(bǔ)庫(kù)存的需求及防 疫物資進(jìn)口激增，在世界各地造成了嚴(yán)重的供應(yīng)瓶頸，導(dǎo)致船運(yùn)集裝箱周轉(zhuǎn)不暢并進(jìn)一步推 高海運(yùn)價(jià)格。集裝箱行業(yè)自 2020 年四季度開(kāi)始爆發(fā)，2021 年我國(guó)集裝箱產(chǎn)量達(dá) 2.31 億立 方米，創(chuàng)下歷史新高。公司航運(yùn)業(yè)務(wù)訂單飽滿，業(yè)務(wù)收入快速回升。2021 年上半年，公司 航運(yùn)用產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 0.98 億元，同比增長(zhǎng) 102.06%;毛利率 26.01%，同比提升 11.94pp。(報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù))

　　3 光伏：新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展順利，期待放量增長(zhǎng)

3.1 在壓塊基礎(chǔ)上迭代升級(jí)，推出卡扣短邊框產(chǎn)品

　　公司 2008 年開(kāi)發(fā)出壓塊產(chǎn)品，用于安裝和固定太陽(yáng)能電池板。公司 2008 年針對(duì)薄膜 組件配套開(kāi)發(fā)壓塊產(chǎn)品，2015 年開(kāi)發(fā)了雙玻組件壓塊產(chǎn)品。光伏組件在使用時(shí)往往需要支 架來(lái)固定，安置在房屋頂面或?qū)掗煹牡孛嫔�。用于光伏組件與支架的連接方式主要有兩種， 一是通過(guò)光伏組件的邊框與支架進(jìn)行連接固定;二是通過(guò)壓塊將光伏組件壓在支架上。目前 大多數(shù)廠家的組件的安裝方式選用壓塊壓緊的連接。因此在太陽(yáng)能光伏發(fā)電系統(tǒng)中，壓塊起 到安裝和固定太陽(yáng)能電池板的作用。

　　因承載力不符合要求，原有壓塊產(chǎn)品收入有所下滑。公司光伏相關(guān)業(yè)務(wù)主要由控股子公 司海達(dá)新能源開(kāi)展，2018 年、2019 年、2020 年、2021 年 1-9 月的營(yíng)業(yè)收入分別為：11,422.16 萬(wàn)元、8,315.32 萬(wàn)元、2,092.35 萬(wàn)元、1,530.42 萬(wàn)元。海達(dá)新能源營(yíng)業(yè)收入下降的主要原 因：一是市場(chǎng)發(fā)生變化，引發(fā)了原產(chǎn)品收入下降，光伏組件的硅片由 158.75 升級(jí)為 166、 182 或 210，原壓塊產(chǎn)品的承載力等達(dá)不到使用要求;二是光伏組件反傾銷、國(guó)外疫情大規(guī) 模爆發(fā)導(dǎo)致需求下降等因素。

　　經(jīng)過(guò)多輪迭代升級(jí)，創(chuàng)新推出卡扣短邊框產(chǎn)品。公司及子公司自 2008 年針對(duì)薄膜組件 配套開(kāi)發(fā)壓塊產(chǎn)品開(kāi)始，逐步深入光伏組件行業(yè)，緊跟光伏組件更新?lián)Q代的發(fā)展潮流，不斷 積累客戶、了解客戶需求，并不斷升級(jí)迭代。目前公司在光伏板塊新布局了兩類產(chǎn)品：

　　1)BIPV 領(lǐng)域產(chǎn)品。公司主要是配套開(kāi)發(fā)橡膠密封部件。目前密封部件尚處研發(fā)試用階 段，正與行業(yè)頭部企業(yè)合作，同步開(kāi)發(fā)。

　　2)卡扣短邊框產(chǎn)品。公司 2018 年開(kāi)發(fā)出卡扣短邊框系列產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)多輪迭代升級(jí)，于 2021 年 6 月正式推向市場(chǎng)。該產(chǎn)品是基于對(duì)橡膠性能的理解率先開(kāi)發(fā)成功的新結(jié)構(gòu)產(chǎn)品， 與原壓塊產(chǎn)品的區(qū)別是：原壓塊產(chǎn)品由兩段異形鋁合金型材、橡膠件、螺絲螺母、墊片等組 成，采用螺絲擰緊的緊固方式，受力點(diǎn)集中于螺絲周圍。卡扣短邊框是由兩段異形鋁合金型 材、橡膠件組成，整體卡緊、受力，因而緊固性能大大提高。

3.2 卡扣短邊框有望在柔性、雙玻組件率先推廣應(yīng)用

　　卡扣短邊框具有成本低、自清潔、無(wú)須打膠、包裝運(yùn)輸成本低等優(yōu)勢(shì)�？�扣短邊框產(chǎn)品 為橡膠與鋁合金件組裝而成，作為一種新型結(jié)構(gòu)替代性產(chǎn)品，與傳統(tǒng)鋁邊框相比，其優(yōu)勢(shì)主 要體現(xiàn)在：

　　1)成本低。卡扣短邊框上鋁合金型材長(zhǎng)度為 15cm，可大幅降低鋁型材的用量，從而達(dá) 到降本的效果。該產(chǎn)品的成本是原鋁合金邊框的一半左右，具有良好的市場(chǎng)前景。在鋁錠價(jià) 格 15 元/Kg，加工費(fèi) 6.5 元/Kg 的假設(shè)下，鋁邊框的成本為 0.13 元/W。使用卡扣短邊框帶 來(lái)的成本節(jié)省可達(dá) 0.06元/W 以上。考慮到鋁錠當(dāng)前 2.1 萬(wàn)元/噸的價(jià)格處于歷史高位，卡扣 短邊款的降本效果將更為明顯。

　　2)自清潔。由于組件邊框比玻璃會(huì)高出 1~2 毫米，下雨或是對(duì)組件表面進(jìn)行清洗維護(hù) 時(shí)，組件表面沖刷了積灰的污水會(huì)沿組件向下端流動(dòng)，此時(shí)總有部分積水無(wú)法越過(guò)邊框。積 水曬干或風(fēng)干后，里面的灰塵就會(huì)結(jié)在表面，很難被沖刷掉，日積月累形成泥帶。對(duì)于傾角 低的陣列或是屋頂電站，泥帶更為明顯。組件邊框處的泥帶形成后需要定期清洗，否則將遮 擋陽(yáng)光入射，讓受遮擋的電池片無(wú)法發(fā)電;對(duì)組件將形成熱斑、PID、AR 減反膜受損，進(jìn)而 明顯降低光伏電站的發(fā)電量、加速組件老化，甚至造成火災(zāi)事故。目前，分布式光伏系統(tǒng)運(yùn) 維成本為 0.051 元/W/年，集中式地面電站為 0.045 元/W�？�扣短邊框替代常規(guī)鋁合金邊框 具有雨水自清潔優(yōu)勢(shì)，可有效降低系統(tǒng)運(yùn)維成本。

　　3)無(wú)須打膠且無(wú)膠水固化工藝。鋁合金邊框組件生產(chǎn)過(guò)程中，在裝框和裝接線盒時(shí)需 注入密封膠并固化，以增強(qiáng)密封效果保護(hù)組件免受后續(xù)外界惡劣環(huán)境的影響。以雙組分有機(jī) 硅膠為例，在室溫下完全固化需要 24 小時(shí)。根據(jù)回天新材公開(kāi)披露信息測(cè)算，生產(chǎn) 1GW 組 件需要使用約 750 噸有機(jī)硅膠。2020 年回天新材有機(jī)硅膠的平均售價(jià)為 1.69 萬(wàn)元/噸。據(jù)此 測(cè)算卡扣短邊框可為組件節(jié)約有機(jī)硅膠的成本約 0.013 元/W，并可省去固化時(shí)間，大幅提高 組件生產(chǎn)效率。

　　4)包裝運(yùn)輸成本低。組件鋁合金邊框的厚度為 35mm，卡扣短邊框可將整體高度控制 在 25mm 左右。同樣的托盤(pán)、集裝箱、平板車預(yù)計(jì)可以多容納 30%~40%的卡扣短邊框組件， 從而有效降低包裝、運(yùn)輸成本。主流組件廠商的運(yùn)費(fèi)平均大約在 0.06 元/W，由此帶來(lái)的運(yùn) 費(fèi)節(jié)省即可達(dá) 0.02 元/W。

　　攜手龍頭制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品可滿足載荷、穩(wěn)定性等要求。公司作為第一起草單位，與 隆基股份、晶澳科技、天合光能、晶科科技、亞瑪頓等行業(yè)龍頭企業(yè)共同編制的光伏行業(yè)國(guó) 家標(biāo)準(zhǔn)《太陽(yáng)能光伏橡膠組件》(GB/T 38391-2019)，已于 2020 年 11 月 1 日起正式實(shí)施。 卡扣短邊框產(chǎn)品的核心技術(shù)主要有兩項(xiàng)：一是橡膠耐老化、壓縮永久變形等性能，使用壽命 經(jīng)測(cè)試可達(dá) 30 年，超過(guò)光伏組件使用壽命的要求。二是該卡扣方式設(shè)計(jì)的鋁型材，充分考 慮力學(xué)性能的優(yōu)化，經(jīng)有限元分析、驗(yàn)證、調(diào)整口型設(shè)計(jì)等反復(fù)研發(fā)，使之擁有較強(qiáng)的承載 力、插拔力，相比與原壓塊產(chǎn)品各項(xiàng)性能大大提高。

　　業(yè)內(nèi)曾有廠商推出無(wú)框雙玻組件產(chǎn)品，但因穩(wěn)定性較差、易損毀，未能成為主流。海達(dá) 股份的卡扣短邊框產(chǎn)品針對(duì)高低溫、強(qiáng)紫外線、風(fēng)沙、鹽霧等極端氣候使用環(huán)境開(kāi)發(fā)，具備 高插拔力、滿足 IEC 5400Pa/2400Pa 載荷要求，確保在極端氣候環(huán)境下光伏組件使用安全、 產(chǎn)品壽命與之同步，有效解決了無(wú)框雙玻組件在推廣中遇到的問(wèn)題。相關(guān)產(chǎn)品和發(fā)明技術(shù)， 公司及子公司已申請(qǐng)并受理發(fā)明專利 1 項(xiàng)、實(shí)用新型專利 1 項(xiàng)，已獲得授權(quán)的實(shí)用新型專利 2 項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利 29 項(xiàng)。

　　雙玻滲透率提升、柔性組件興起有利于卡扣短邊框推廣應(yīng)用。卡扣短邊框相對(duì)于傳統(tǒng)的 鋁型材邊框，可以大幅下降鋁型材的用量、不需打膠且無(wú)膠水固化工序，具有較強(qiáng)的承載力、 插拔力、安裝更便捷、包裝運(yùn)輸成本更低、可靠性好等特點(diǎn)，可用于雙玻、柔性組件等。隨 著雙玻組件滲透率提升，以及分布式光伏發(fā)展帶來(lái)柔性組件需求，有望推動(dòng)卡扣短邊框產(chǎn)品 的推廣應(yīng)用。

3.3 產(chǎn)品已受客戶認(rèn)可，斬獲 2GW 框架訂單

　　卡扣短邊框產(chǎn)品于 2021 年 6 月正式推向市場(chǎng)，早期主要以技術(shù)交流、客戶端驗(yàn)證、小 工程試裝為主，僅有小批量訂單。2020 年卡扣短邊框(初期產(chǎn)品)銷售收入約 20 萬(wàn)元。2021 年 1-9 月卡扣短邊框(初期產(chǎn)品)銷售收入約 15 萬(wàn)元。分布式電站方面，該產(chǎn)品已在中建材下屬山東泰安某子公司(柔性組件分布式電站)，浙江衢州某工程(雙玻組件分布式電站) 等工程安裝試用，并獲得中建材 2GW 框架訂單。集中式電站方面，該產(chǎn)品也已應(yīng)用于國(guó)家 光伏、儲(chǔ)能實(shí)證實(shí)驗(yàn)平臺(tái)(大慶基地)(雙玻組件集中式電站)。

　　產(chǎn)品驗(yàn)證取得重大進(jìn)展，斬獲中建材 2GW 框架訂單。公司的卡扣短邊框產(chǎn)品經(jīng)過(guò)在中 建材下屬泰安某子公司大型輕質(zhì)屋面廠房上試安裝后，安裝、試用效果獲得了一致好評(píng)。2021 年 12 月，海達(dá)股份與中建材新能源工程有限公司簽署了《2GW 柔性組件光伏電站項(xiàng)目配套 短邊框框架戰(zhàn)略合作協(xié)議》，預(yù)計(jì)將為中建材集團(tuán)內(nèi)約 500 個(gè)工廠提供卡扣短邊框產(chǎn)品和技 術(shù)服務(wù)。該協(xié)議的簽訂標(biāo)志著該產(chǎn)品獲得市場(chǎng)認(rèn)可，正式推向市場(chǎng)。

　　借助頭部企業(yè)、大慶基地示范效應(yīng)，期待集中式訂單突破�？�扣短邊框自推向市場(chǎng)以來(lái)， 公司已多次與行業(yè)頭部企業(yè)(光伏面板、支架)進(jìn)行技術(shù)交流、客戶端驗(yàn)證、小工程試裝。 該產(chǎn)品也已應(yīng)用于國(guó)家光伏、儲(chǔ)能實(shí)證實(shí)驗(yàn)平臺(tái)(大慶基地)(雙玻組件集中式電站)。大慶 基地是全球首個(gè)光伏、儲(chǔ)能實(shí)證實(shí)驗(yàn)平臺(tái)，為新能源行業(yè)提供實(shí)證、實(shí)驗(yàn)、檢測(cè)等服務(wù)。2021 年，大慶基地首期布置 161 種方案，包括不同技術(shù)類型光伏組件 29 種，支架類型 9 種，逆 變器類型 10 種，儲(chǔ)能設(shè)備 7 種，不同設(shè)計(jì)理念及系統(tǒng)方案對(duì)比 106 種。通過(guò)與行業(yè)頭部企 業(yè)，國(guó)家光伏、儲(chǔ)能實(shí)證實(shí)驗(yàn)平臺(tái)的交流、驗(yàn)證、應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，可幫助公司進(jìn)一步完善產(chǎn)品， 并借助其示范效應(yīng)，推廣卡扣短邊框在集中式光伏電站中的應(yīng)用。

　　4 盈利預(yù)測(cè)

4.1 盈利預(yù)測(cè)

關(guān)鍵假設(shè)：

　　假設(shè) 1：公司汽車用產(chǎn)品在手訂單充足，假設(shè) 2021、2022 年收入增速保持 25%，2023 年增速 20%;建筑用產(chǎn)品替代 PVC 空間較大，未來(lái)保持 20%左右增速;軌道交通用產(chǎn)品未 來(lái)保持 5%左右增速;航運(yùn)用產(chǎn)品 2021 年訂單爆發(fā)，假設(shè)收入增長(zhǎng) 150%左右，2022 年收 入較 2021 年持平，2023 年降幅為 20%。據(jù)此假設(shè)橡膠制品 2021~2023 年收入增速分別為 17.38%、14.75%、11.78%。

　　假設(shè) 2：考慮到公司主要原材料三元乙丙橡膠價(jià)格大幅上漲，2021、2022 年橡膠制品 毛利率承壓，對(duì)應(yīng)毛利率分別為 23.79%、22.40%。2023 年起考慮到公司產(chǎn)品定價(jià)隨原材 料價(jià)格調(diào)整，毛利率有所回升至 24.12%。

　　假設(shè) 3：卡扣短邊框業(yè)務(wù)，基于公司現(xiàn)有框架訂單及業(yè)務(wù)拓展情況，假設(shè) 2022、2023 年出貨分別為 3GW、10GW，對(duì)應(yīng)單價(jià)為 9000 萬(wàn)元/GW�？紤]到該產(chǎn)品降本效果明顯，在 其收入快速成長(zhǎng)期毛利率較高，維持在 35%左右水平。

　　假設(shè) 4：輕量化鋁制品業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定，毛利率短期受鋁錠價(jià)格上漲影響有所下降， 后續(xù)將有所回升。

　　(本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。)