中鼎收購法國Tristone Flowtech Holding SAS100%股權

 

　　公司公告收購法國Tristone Flowtech Holding SAS100%股權，通過該項收購，中鼎公司將獲得全球汽車管件以及流量系統一類供應商，同時TFH 公司新興業務涉及新能源汽車電池冷卻系統，技術和市場規模全球第三。目前AMK+Tristone兩項涉及“智能駕駛，新能源汽車”領域的并購宣告完成，公司在新興業務板塊布局完成了初步探索。以后公司發展將遵循：主業平穩增長+新業務加速增長的雙引擎驅動。

 

　　評論：

 

　　1、非輪胎橡膠件國內龍頭企業

 

　　公司在非輪胎橡膠件領域是國內龍頭企業，市占率超過10%，通過連續的海外并購和整合，2015 年躋身全球NO.19 的大型橡膠企業。2008 年第一單跨國并購至今已經8 年，完成了7 單主業并購，4 家美國企業，2 家德國企業和1 家法國企業。通過并購和技術升級，成功切入了高端制造業領域，在船舶、鐵路、電力、航天軍工等領域均有有效延伸。擁有中國、德國和美國三大研發中心，在中國、美國、德國、奧地利、匈牙利、法國、斯洛伐克設立生產基地，是成功走出國門的全球化企業。

 

　　2、并購+整合，橡膠件的技術升級之路

 

　　1）連續并購，橡膠件技術升級，市場向美洲歐洲擴張。公司通過2008 年對ABR 的并購，進入了美國市場；2011年并購Cooper，完成高端密封件的布局；2014 年對德國公司KACO 的并購，完成了歐洲市場布局，并進一步加強了油封等高端密封件的技術實力；2015 年的WEGU，獲取了抗震降噪的技術和高端乘用車市場渠道；2016 年對AMK 的并購，將是公司由于級供應商向一級供應商轉型的關鍵一步。

 

　　2）產業整合，生產基地和研發中心調整。公司在海外并購公司的整合方面具備豐富經驗，通過海外并購獲得高端橡膠件技術，以及模具核心技術，并將生產基地逐步轉移至國內�？梢钥吹胶诵钠髽I：中鼎減震、中鼎精工、中鼎模具的資產規模，收入以及盈利能力逐漸提升。目前公司的配套體系已經由原先的中級車+普通橡膠件，升級為中高級車+電器、工程機械、軌交、石化、航空航天等高端橡膠密封件產品，獲得市場渠道的持續增長；通過模具技術的升級提升整體盈利能力和研發實力。

 

　　3、跨界探索第一步，完成AMK 并購

 

　　公司2016年完成AMK的并購，進行了電機電池控制系統、駕駛輔助和底盤電子控制系統的布局。AMK總部坐落在德國西南部城市基爾夏伊姆，為行業內的領先者，AMK的業務分為汽車和驅動控制技術兩個模塊。在汽車業務方面，客戶有特斯拉、奔馳、寶馬、捷豹、路虎和沃爾沃等世界頂級主機生產商。在驅動控制技術業務方面，除了汽車行業客戶外，還涵蓋了塑料注塑成型機、紡織機械、煙草機械、制藥機械和食品加工機械自動化驅動控制系統等行業。

 

　　AMK銷售主要集中在其本土市場。AMK的下游既有主機廠也有一級供應商，是一個具備強烈擴張靈活性的公司，且其業務主要涉及新興領域，具備極大的市場空間。主要競爭對手是全球零配件巨頭德國大陸。

 

　　AMK在電機電池控制系統、駕駛輔助和底盤電子控制系統方面具有世界領先的技術水平，能為客戶提供單獨或整體的智能解決方案，具有較強的盈利能力和利潤提升空間，擁有成熟、先進的產品技術工藝和重要的客戶資源，收購完成后將顯著增強公司在汽車電子領域的技術水平，對公司實現產品由零件向部件升級；行業從汽車向多元化發展；市場從傳統汽車向節能環保、新能源汽車拓展；實現從產品到服務再到解決方案的轉變這一發展戰略起到快速推進作用，并對公司當期損益產生積極影響。

 

　　4、收購TFH，獲得新能源汽車核心配件技術

 

　�。�1）行業領導者之一

 

　　TFH 公司行政總部位于德國法蘭克福，截止到2015 年，有2500 名員工，在9 個國家擁有9 個生產基地，5 個國家有技術辦公室，11 個國家有銷售代表，8 個OEM 有駐地工程師。TFH 通過直接持股和間接持股的方式設立了13 家子公司，其中一家子公司設立了瑞典分公司。

 

　　TFH 公司主要經營汽車管件業務，設計和制造用于引擎和電池冷卻、充氣、進氣的流量科技系統，為汽車行業提供流量技術解決方案。公司是汽車配件一類供應商，客戶主要覆蓋大眾、寶馬、奧迪、歐寶、福特、通用、標致、雪鐵龍等整車制造商的中高端車型等大型整車廠和一級供應商。共擁有13 家子公司。

 

　　（2）汽車全系統內循環供應商

 

　　TFH 是歐洲此類業務領域的市場領導者之一，所占市場份額的13%。公司是一個全系統供應商，其主要產品種類包括發動機和電池冷卻（E&BC），空氣充氣（AC）和空氣進氣管（AI）等；公司擁有大量的知識產權和重大的加工專門技術，可以在全球范圍內享受專利帶來的收益；公司成功維持了多樣化的客戶群，重點集中在主要全球OEM 供應商，沒有客戶超過總銷售的16-17%，有效分散了市場風險；TFH 的高級管理層擁有平均超過25 年的從業經驗，且擁有一批高素質的工程師和項目經理，團隊擁有豐富的技術和項目管理經驗；公司一以貫之地重視產品和服務的高質量，建立良好的內控制度。

 

　　目前新興業務是新能源汽車的電池冷卻系統（在全球該領域，公司排名前三），占比正處于快速提升期，中長期來看，預計TFH 公司發動機及新能源汽車電池冷卻系統的收入占比將快速提升，近幾年持續快速增長，有望超過50%。中鼎公司收購完成后，將在中國進行新能源汽車電池冷卻系統的渠道滲透。

 

　　5、盈利預測與評級

 

　　考慮到AMK 公司2016 年3 季度并入財務報表，TFH 公司預計2017 年3 月份并表，我們預計公司2016-2018 年EPS 分別為：0.81 元、1.09 元、1.41 元，對應2017 年PE、PB 分別為：21.7、5.5 倍�？春霉�司主業保持15%-25%的穩定利潤增長，逐漸侵蝕高端密封件外資份額；AMK 和TFH 并入后，將為公司帶來智能駕駛和新能源汽車核心零配件業務，以及汽車零配件一級供應商渠道，這兩家公司的產品有效國產化，進入國內供應鏈體系后，將為公司帶來廣闊的市場。公司將與我國的自主品牌汽車一起在新興領域共同成長�？春霉�司發展和持續增長，維持“強烈推薦-A”投資評級，持續推薦。