玲瓏輪胎：應對美國雙反終裁 增持評級

 

　　中國輪胎中高端自主品牌，堅定推行全球化戰略公司配套客戶包括中國一汽、中國重汽、陜西重汽、福田汽車、東風汽車、長安福特、比亞迪、吉利、奇瑞、上汽通用五菱、廈門金龍，印度塔塔,俄羅斯雷諾日產等國內外整車廠商。十三五期間公司制定的目標為，躋身世界輪胎前十強，堅定推行全球化品牌戰略，逐步樹立起在海外市場的美譽度，進一步提升公司在輪胎行業尤其是高端輪胎行業的市場占有率水平。汽車輪胎為我國橡膠輪胎的主要應用市場，輪胎市場的需求與汽車銷量關系密切，又由于汽車輪胎市場約3/4的銷售來自替換市場，與汽車保有量的增長高度相關。近年來輪胎出口市場持續受到美國等國家貿易保護的影響，同時中國汽車新增銷量增速逐漸趨穩，導致輪胎銷量增速持續低迷，2015年甚至出現大幅的負增長，與此同時國內輪胎廠商紛紛開始布局海外工廠的建設，以最大程度減少貿易保護的影響，出口市場逐步恢復，同時國內汽車保有量始終維持10%以上的增長，帶動輪胎行業銷量開始逐步復蘇。

 

　　公司在國際國內市場的競爭力公司輪胎產品獲利能力與同行業公司相比，保持相對較高水平，在國產品牌中位列第一。目前玲瓏在全國范圍內擁有200多家一級經銷商，海外市場擁有300多家一級經銷商。近年開始通過參加國際大型展會、加大媒體宣傳力度、擴大在體育賽事中的品牌影響力，加大海外市場品牌知名度。2016年10月公司通過德國大眾潛在供應商評審，意味著公司成為德國大眾的正式供應商，預計最快2017年開始實現供貨。中國輪胎企業逐步從替換市場，走向自主品牌OEM配套市場，再到走出國門，進入合資品牌備胎供應體系和配套體系，這將在中國輪胎配套歷史上，成為一個歷史性的突破,也將為公司2017年貢獻新的業績增長。

 

　　橡膠漲價輪胎企業承壓，優質企業將凸顯競爭力2017年1月5日起，泰國東南，洛神府等橡膠產區受到洪水影響，產量預計大幅下滑。

 

　　受災較為嚴重的4個橡膠產區的產量占泰國年產量的40%，目前都還未進入割膠期，對全年產量將形成直接沖擊。同時天然橡膠正處于漲價周期，截止2017年2月3日，天然橡膠期貨價格已超過2萬元/噸，2017年對于輪胎企業是個嚴峻的考驗。此次泰國洪水突發狀況下，玲瓏輪胎在第一時間對橡膠庫存做了補充，通過搶購大幅提升庫存量，事件響應能力迅速，爭取的新增庫存將緩沖突發災害引起的用膠成本快速上漲。

 

　　海外工廠產銷穩定，享受稅率優惠同時抵御美國“雙反”壓力由于泰國玲瓏工廠享受泰國投資促進委員會給予的優惠，2012年-2020年八年內免交所得稅，五年減半征收的優惠政策，2015年隨著泰國工廠開始向美國批量銷售，公司所得稅率明顯下降，且泰國工廠生產的輪胎銷售價格高于國內市場，提升整體獲利能力。2015年公司美國市場銷售額11億元，其中7億由泰國工廠實現供貨，3個多億由國內工廠供貨，2015年底泰國工廠1,200萬套半鋼胎設計能力全部達產，大大降低了2016年公司獲利受到來自美國“雙反”的壓力，泰國工廠全鋼胎產能逐步釋放，繼續推動2017年的獲利增量。此外公司成立的玲瓏美國公司，旨在進一步提高產品的研發實力并加大美國市場的開拓，海外中高端客戶是公司的長期目標。

 

　　盈利預測與評級綜合預估公司2016/2017/2018年每股收益分別為0.90/1.01/1.13，對應的PE分別為28/25/23倍，首次覆蓋給予“增持”評級。

 

　　風險提示：橡膠價格大幅上漲的風險；國際貿易壁壘的風險；產能擴張進度低于預期的風險。