三角輪胎上市在即

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 　　2016年7月6日玲瓏輪胎（601966）首登上交所即連拉多個漲停板的美景，讓坊間對同屬中國知名輪胎企業的三角輪胎股份有限公司(下稱“三角輪胎”)的上市之路倍感期待。事實上，后者已成功過會，甚至其過會時間還稍先于前者。

　　據《》記者了解，三角輪胎此次擬登陸滬市主板，將發行不超過2億股股份，合計募資至少達52.93億元。其中25.07億元將投向年產200萬條高性能智能化全鋼載重子午胎搬遷升級改造項目，此外的27.86億元將投資于南海新區800萬條高性能乘用車胎轉型升級項目。

　　盡管上市前景可期，但對于三角輪胎來講，行業外部風險尤甚。一方面，原材料天然橡膠價格的不穩定將對該公司產品采購及定價產生極大影響；另一方面，其出口產品占比較高，國際貿易摩擦的持續加劇將對該公司業績產生不可預估的負面作用。

　　實際控制人風險

　　2015年，受美國“雙反”沖擊，國內輪胎產量出現負增長，輪胎行業整體遭遇寒冬，多家輪胎企業資金鏈斷裂。沃森輪胎、奧戈瑞破產，德瑞寶、恒宇輪胎產能收縮，恒豐輪胎、青島雙星（000599）集團重組。而最令人驚訝的莫過于有著45年歷史的首創輪胎正式宣告破產，這種情形在中國輪胎行業發展史上還是第一次。

　　否極泰來，行至2016年，行業開工率終于提升，特別是各輪胎上市公司相繼公布的一季度業績均實現了良好增長。7月6日，玲瓏輪胎先于三角輪胎上市，亦呈現出良好勢頭，這一切使得投資者不由得對三角輪胎之上市充滿期待。

　　據《》記者了解，三角輪胎為中國國內領先的綜合性供產銷一體化輪胎企業。其業務范圍覆蓋商用車輪胎、乘用車輪胎、工程子午胎和巨胎、特種輪胎等，年產能達2200多萬套。報告期內該公司主營業務發展態勢良好，資產總額保持穩定，與公司實際生產經營情況及行業特點相匹配。

　　盡管近幾年該公司運營基本保持穩定，但仍有些內外部風險不容忽視。

　　據該公司招股書顯示，本次發行前，控股股東三角集團直接持有三角輪胎75.79%的股份，按照本次公開發行20000萬股測算，發行后三角集團仍持有發行人56.84%的股份。

　　而作為三角輪胎的董事長，在本次發行前，丁玉華直接持有該公司4.62%股權，另通過新太投資、新陽投資和金石投資間接控制三角集團，因此，丁玉華為三角輪胎的實際控制人。在本次新股發行后，丁玉華的實際控制人地位亦不會發生變化。業內資深人士表示，若公司實際控制人不恰當地使用其控制地位，可能會導致公司法人治理有效性不足，進而出現不利于公司及其他投資者利益的影響。

　　原材料價格波動加大采購難度

　　除去實際控制人風險，在原材料價格波動方面，三角輪胎同樣需仔細應對。在證監會于其官網披露三角輪胎發審結果的同時，其亦向后者提出了原材料風險相關詢問。

　　《》記者查閱三角輪胎招股書發現，天然橡膠和合成橡膠是輪胎生產的主要原材料，報告期內天然橡膠和合成橡膠在該公司生產成本中的占比平均約為46%。通常來講，橡膠價格的波動與輪胎公司的生產成本呈較強的正相關性，且輪胎產品價格的波動一般滯后于橡膠價格的波動。天然橡膠是重要的戰略物資和工業原料，作為大宗商品，其價格受宏觀經濟、供需狀況、天氣變化等諸多因素影響；合成橡膠作為石化產品，其價格與石油價格有著直接關系，同時也與天然橡膠價格有一定聯動性。

　　在經歷2008年金融危機大幅調整后，上海天膠期貨價格自2010年年初開始穩步上升，至2011年2月創下4.35萬元/噸的歷史最高紀錄，此后天然橡膠價格開始反轉向下且呈持續下跌態勢，至2015年4月底收盤價為1.45萬元/噸，已接近2008年金融危機時的低位。時至2016年，天然橡膠價格最低為9760元/噸，最高達到1.3萬元/噸。如今后受國內外經濟發展環境的改善等因素影響，天然橡膠價格快速上漲，可能會對公司的盈利水平產生較大影響。

　　如此起伏的市場行情，對輪胎企業的原材料采購方面的壓力加大，而這種忽上忽下的價格變動對公司采購策略的影響，在三角輪胎招股書中已有所顯現。

　　從天然橡膠的均價來看，2012年至2014年，其采購均價分別為2.04萬元、1.6萬元、1.15萬元，各個年度的庫存均價均比采購均價低近2000元，分別為1.86萬元、1.42萬元、0.99萬元。但合成橡膠卻又不是相同的趨勢，2012年至2014年，該公司合成橡膠采購均價為1.85萬元、1.32萬元、1.19萬元，2012年該公司的庫存均價比采購均價低約1088元，為1.74萬元，但時至2013年及2014年，該公司庫存均價卻比采購均價高出1000余元，分別為1.49萬元、1.32萬元。

　　此外，通常來講天然橡膠的性能要優于合成橡膠且產量有限，因此價格更高，但在三角輪胎招股書中可以發現，2013年其合成橡膠的庫存均價卻高于天然橡膠，而到了2014年，合成橡膠的庫存均價和采購均價都已高過天然橡膠。

　　業內資深人士表示，在原材料采購方面，輪胎企業要善于利用期貨市場進行套期保值，使得企業穩定經營，這樣才會讓企業避免原材料采購價格波動帶來的巨大風險，也能夠使企業在國內外大環境相同的情況下，在同行業中取得一定的行業領先優勢。

　　國際貿易摩擦風險加劇

　　作為世界主要輪胎生產國和出口國，自加入WTO以來，中國輪胎行業正面臨著越來越多的國際貿易摩擦。例如，美國自2009年9月26日至2012年9月26日期間，對從中國進口的所有小轎車和輕型卡車輪胎實施為期三年的懲罰性關稅，稅率分別為35%、30%和25%，被稱為“美國輪胎特保案”。2012年3月13日美國開始實施反補貼法案(H.R.4105法案)，美國政府可對包括中國在內的“非市場經濟國家”征收反補貼稅。

　　2015年1月21日美國商務部發布了對華乘用及輕卡輪胎反傾銷初裁結果，認定中國輸美有關輪胎存在傾銷行為。3月19日美國商務部修正了對華乘用車及輕卡車輪胎傾銷初裁稅率，修正后中國應訴企業合并稅率為23.36%至30.46%(三角輪胎適用合并稅率為23.77%)，全國統一合并稅率為100.02%。

　　2016年2月，美國商務部再次發起對從中國進口的卡車和公共汽車輪胎的反傾銷和反補貼(“雙反”)調查，并于28日宣布初裁結果，認定上述產品存在補貼行為。美國商務部將通知美國海關對中國出口的上述產品征收相應的保證金。

　　在世界經濟增長乏力、貿易保護主義抬頭的情況下，中國輪胎業在海外市場也面臨著日趨激烈的市場競爭，美國、歐盟、巴西、印度等國家和地區先后向中國輪胎行業發起多次反補貼、反傾銷調查。2012年、2013年及2014年三角輪胎出口業務收入比重分別為55.91%、54.66%、58.24%，均超越半數份額，而且三角輪胎出口收入來源第一大國即為美國。若輪胎行業國際貿易摩擦加劇，可能將對該公司輪胎出口和經營業績產生一定影響。