中化國際(600500)深度報告：整合資源 打造國際化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)

 2016 年中化國際加速推進(jìn)資源整合，通過收購新加坡上市公司Halcyon、收購Emerald 旗下橡膠化學(xué)品及丁腈膠乳等業(yè)務(wù)以及整合中化集團(tuán)下屬農(nóng)藥業(yè)務(wù)等一系列資本運(yùn)作，聚焦發(fā)展橡膠及精細(xì)化工兩大核心業(yè)務(wù)。

 

　　此外，隨著國企改革進(jìn)入關(guān)鍵時期，公司將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。加上天然橡膠行業(yè)因供需均衡有望得到改善，天膠價格有望逐步上行，未來公司業(yè)績將有較大提升空間。

 

　　收購Halcyon，打造全球最大天然橡膠產(chǎn)業(yè)平臺。中化國際與Halcyon 公司簽署收購協(xié)議，所有交易完成后，中化國際占Halcyon 公司的股比不少于60%。通過本次收購和整合，中化國際將成為全球最大的天然橡膠供應(yīng)商。

 

　　天然橡膠行業(yè)有望復(fù)蘇。天然橡膠行業(yè)受將受出口噸位計劃、季節(jié)性減產(chǎn)以及超強(qiáng)厄爾尼諾事件三大因素影響，供給將持續(xù)縮減，天膠價格有望逐步上行；同時下游需求將保持緩慢增長趨勢，天膠行業(yè)有望迎來復(fù)蘇，公司天膠業(yè)務(wù)業(yè)績將有較大增長空間。

 

　　發(fā)展橡膠化學(xué)品業(yè)務(wù)。中化國際下屬控股子公司江蘇圣奧通過收購Emerald旗下橡膠化學(xué)品及丁腈膠乳等業(yè)務(wù)資產(chǎn)，邁出國際化發(fā)展重要一步。

 

　　完成集團(tuán)農(nóng)藥業(yè)務(wù)整合。為集中中化集團(tuán)旗下農(nóng)藥業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，推進(jìn)公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)的一體化、專業(yè)化發(fā)展，2015 年公司完成了原中化作物與原中化集團(tuán)的農(nóng)藥業(yè)務(wù)中化農(nóng)化的業(yè)務(wù)整合。本次交易完成之后，中化集團(tuán)下屬農(nóng)藥業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，除研發(fā)相關(guān)的沈化院農(nóng)藥研究所之外，全部集中整合至中化國際，目標(biāo)是打造中國市場領(lǐng)先、具有全球影響力的精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

 

　　國企改革進(jìn)入關(guān)鍵時期。隨著國企改革的逐步推進(jìn)，中化國際作為中化集團(tuán)核心的業(yè)務(wù)平臺以及A 股市場最重要的資本運(yùn)作平臺，將迎來重大發(fā)展機(jī)遇。

 

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計中化國際對Halcyon 公司的收購將在2016年內(nèi)完成，收購?fù)瓿珊蠊�司將成為全球最大的天然橡膠生產(chǎn)商，公司業(yè)績彈性大增。我們預(yù)計中化國際2016~2018 年EPS 分別為0.28、0.40、0.54 元。按照2017 年EPS 以及30 倍PE，我們給予公司12.00 元的目標(biāo)價，維持“增持”投資評級。

 

　　風(fēng)險提示：收購進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品價格大幅下跌；業(yè)務(wù)開拓低于預(yù)期。

 

□ 鄧勇　海通證券股份有限公司