海南橡膠：激發(fā)土地活力 增持評(píng)級(jí)

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 　　[摘要]

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　公司作為國內(nèi)天然橡膠生產(chǎn)龍頭，土地資源稟賦優(yōu)越。增發(fā)項(xiàng)目布局非膠農(nóng)業(yè)、橡膠加工貿(mào)易領(lǐng)域，進(jìn)一步釋放土地活力，產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型值得期待。

　　投資要點(diǎn)：

　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。公司作為國內(nèi)天然橡膠生產(chǎn)龍頭，土地資源稟賦優(yōu)越。增發(fā)項(xiàng)目布局非膠農(nóng)業(yè)、橡膠加工貿(mào)易領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型值得期待。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS為0.02/0.17/0.22元。

　　參考行業(yè)平均估值，考慮公司未來成長性，給予2017年40倍PE，目標(biāo)價(jià)6.8元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　國內(nèi)天然橡膠生產(chǎn)龍頭，土地資源稟賦優(yōu)越。公司是集天然橡膠種植、加工、倉儲(chǔ)物流、銷售貿(mào)易、金融等為一體的大型綜合企業(yè)集團(tuán)，是我國最大的天然橡膠生產(chǎn)企業(yè)。公司現(xiàn)擁有353萬畝橡膠園，其中200萬畝為核心膠園；19家橡膠加工廠，產(chǎn)能超過40萬噸，年銷售量超過70萬噸；膠園面積和干膠產(chǎn)量占全國的30%左右。

　　增發(fā)項(xiàng)目釋放土地活力，逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型。公司擬非公開發(fā)行股票數(shù)量合計(jì)不超過7.57億股，發(fā)行價(jià)格不低于5.16元，募集資金總額不超過39億元，限售期為1年。募集資金將分別用于熱帶高效非膠農(nóng)業(yè)項(xiàng)目（10億元）、特種膠園更新種植項(xiàng)目（15億元）、R1公司股權(quán)收購項(xiàng)目（4.03億元）以及補(bǔ)充流動(dòng)資金（10億元）。通過本次增發(fā)項(xiàng)目，公司在打造“200萬畝核心膠園”戰(zhàn)略下，一方面通過整合剩余土地資源，將部分低產(chǎn)膠園轉(zhuǎn)型發(fā)展熱帶高效非膠農(nóng)業(yè)以提升土地價(jià)值；另一方面通過特種膠園更新種植項(xiàng)目和收購R1公司股權(quán)，公司將優(yōu)化核心膠園種植結(jié)構(gòu)、完善布局橡膠加工貿(mào)易領(lǐng)域、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)、天然橡膠價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、替代產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等