高庫存 弱需求 “膠娘翻身”長路漫漫

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 在供需基本面維持疲弱的背景下，滬膠受不同因素的影響長期維持窄幅震蕩走勢，整體圍繞14000元/噸上下波動。近兩天膠價大幅下挫，跌破前期低位。展望后市，天然橡膠供強需弱局面難有改觀，期價弱勢或將延續。　　產膠國政策影響有限

　　為了應對膠價的持續低迷，主產膠國頻繁出臺政策以提振膠價。近期泰國四大橡膠協會承諾執行減產計劃，目標是10萬萊橡膠林，希望能夠在3個月的停割期實現6700噸的減產目標。加上泰國政府落實削減出口措施的影響，膠價小幅反彈。但從盤面來看，反彈未能持續。

　　主產國政府一系列保價政策對于價格維穩的作用要強于價格提振的作用，尤其是目前供需壓力較大的背景下，保價政策起到了價格“托底”的作用，然而很難扭轉天膠的弱勢格局。

　　橡膠供應壓力延續

　　ANRPC最新報告顯示，2017年全球天然橡膠產量1328.2萬噸，同比增長6.9%。其中ANRPC成員國增長6.4%。就產量增速來看，柬埔寨以33.1%的增幅領跑各國，其次為印度的15.2%和越南的11.3%。泰國增長1.9%，中國增長3.1%。

　　出口方面，ANRPC成員國共出口986.2萬噸天然橡膠(含復合膠、混合膠)，同比增長8.8%，凈增80萬噸。其中印尼出口較去年凈增約50萬噸，泰國同比微增0.4%。

　　2017年，與天膠產量和出口量的激增相比，天膠消費量增幅甚微，導致全球供應過剩37.7萬噸。

　　同時，國內進口壓力持續增加。12月中國進口天然及合成橡膠84萬噸，同環比均大幅增長。2017年中國共進口天然及合成橡膠716萬噸，同比增長23.2%。進口的大幅增加導致國內橡膠積壓，壓制膠價上行。

　　國內庫存居高不下

　　目前青島港庫存整體高于往年同期。截至2018年1月17日，青島保稅區橡膠庫存延續增加，達24.63萬噸。其中天然橡膠庫存為13.7萬噸，環比上漲4.74%，合成膠庫存為10.54萬噸，環比增加4.46%。復合膠維持0.39萬噸。具體來看，天然膠、合成膠庫存均有增加，但增幅較上期縮小。

　　同時，上期所庫存也在持續增加。截至1月23日，上期所天然橡膠庫存為41.54萬噸，其中倉單庫存達36萬噸。倉單及庫存依然處于歷史同期高位，且后期有持續增長的預期。高庫存一直制約著膠價的反彈。

　　環保政策力度加大，下游需求平淡

　　今年由于國家環保政策力度加大，導致輪胎企業開工同比始終處于低位。近期開工率維持在七成左右。至1月19日，全鋼胎開工率為68.07%，環比上升0.09%；半鋼胎開工率為70.89%，較上期無變化。近兩期開工率的環比小幅上升，主要是由于元旦期間檢修的輪胎廠恢復了生產。由于1月下旬輪胎廠相繼放假，因此，后期開工率有大幅回落的預期。開工率的持續低落顯示出下游需求乏力，且短期內無明顯改善預期。

　　此外，與天膠密切相關的重卡銷量增速持續下降。2017年12月份，重型卡車(含非完整車輛、半掛牽引車)市場銷售6.63萬輛，同比下降12%，連續兩月遭遇下降(11月同比下降7.7%)。由于2017年重卡持續高增長帶來整體銷售量基數的抬升，同時宏觀經濟增速整體放緩的背景下，2018年重卡銷售同比增速將承受較大壓力，并且在本輪政策調整逐步被市場所接受和消化后，未來銷售同比可能繼續回落。

　　綜上所述，高庫存疊加弱需求，是目前制約膠價反彈的主要因素。長期來看，產膠國提振膠價的措施影響有限。隨著國外主產區停割期的到來，或將在一定程度上提振膠價。但在國內庫存居高不下、需求改善不足的情況下，滬膠弱勢或將延續。