青島雙星:輪胎行業(yè)景氣度回升,搬遷改造顯著提升公司競(jìng)爭(zhēng)力

 

　　近期我們調(diào)研了青島雙星,與公司高管就公司業(yè)務(wù)與行業(yè)近況進(jìn)行了交流,交流要點(diǎn)如下。

 

　　評(píng)論:

 

　　1、輪胎行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰加速,需求明顯好轉(zhuǎn)

 

　　1) 輪胎行業(yè)從2013年高點(diǎn)掉下來(lái),一直在底部。2016年來(lái)東營(yíng)已經(jīng)淘汰了當(dāng)?shù)?0%的產(chǎn)能,東營(yíng)輪胎產(chǎn)能占全國(guó)的40%以上,產(chǎn)能利用率50%不到。退出產(chǎn)能由于產(chǎn)品低端、資金匱乏,后續(xù)復(fù)產(chǎn)可能性小。2)自9月執(zhí)行限載超載的道路運(yùn)輸新規(guī)后,重卡10月單月銷量同比增長(zhǎng)58%,銷售情況遠(yuǎn)好于前9月,全鋼胎需求明顯提升。

 

　　2、公司新任董事長(zhǎng)管理經(jīng)驗(yàn)豐富,公司盈利水平顯著提升

 

　　1)2013年4月青島市政府委任原海爾高級(jí)副總經(jīng)理柴永森擔(dān)任雙星集團(tuán)及青島雙星董事長(zhǎng),柴總在海爾工作近30年,不僅對(duì)技術(shù)、外貿(mào)、市場(chǎng)、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)認(rèn)識(shí)深刻,更對(duì)兼并收購(gòu)有深厚獨(dú)特的見(jiàn)解。2)自從柴總繼任公司董事長(zhǎng),公司盈利能力快速提升,毛利率由2013年的10%提升至2014、2015年的14%、19%,遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平,產(chǎn)能搬遷和改造過(guò)程并沒(méi)有對(duì)利潤(rùn)造成沖擊。

 

　　3、美國(guó)雙反調(diào)查對(duì)公司影響甚微,無(wú)需過(guò)于擔(dān)心

 

　　1)2016年6月28日,美國(guó)商務(wù)部宣布對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的卡車和公共汽車輪胎作出“反補(bǔ)貼”調(diào)查肯定性初裁。公司生產(chǎn)的全鋼胎出口至美國(guó)的收入占公司收入的3%不到,占比較小,容易消化掉,但是國(guó)內(nèi)很多其他同行出口美國(guó)數(shù)量較大,會(huì)因此受到拖累牽連;2)2015年一整年輪胎行業(yè)產(chǎn)能削減很多,雙反對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響不如以往那么嚴(yán)重;3)雙反調(diào)查出來(lái)后公司還是會(huì)有個(gè)別品種的高端產(chǎn)品出口到美國(guó),依然會(huì)有盈利。等仲裁結(jié)果出來(lái)后才會(huì)往前追溯征稅,之前的一個(gè)月一定是要補(bǔ)繳稅的,在第二和第三月之間可能不需要征稅,仲裁結(jié)果發(fā)布時(shí)間還有很大不確定性。

 

　　4、當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能過(guò)于分散,未來(lái)2年輪胎行業(yè)集中度有望提升

 

　　我國(guó)輪胎行業(yè)50%產(chǎn)能集中于山東省,山東省40%產(chǎn)能都位于東營(yíng)市,單個(gè)企業(yè)產(chǎn)能多在100萬(wàn)條以下,行業(yè)集中度偏低。行業(yè)低端產(chǎn)能過(guò)剩,高端產(chǎn)能嚴(yán)重不足,缺乏高端產(chǎn)能、資金實(shí)力匱乏的企業(yè)近2年會(huì)加速淘汰步伐。業(yè)內(nèi)互相擔(dān)保現(xiàn)象頻繁,抗風(fēng)險(xiǎn)能力差,若一家企業(yè)破產(chǎn)會(huì)牽連許多同行公司受到影響,因此隨著車企對(duì)輪胎性能要求的提升、低端產(chǎn)品議價(jià)能力削弱,落后產(chǎn)能有望加速退出行業(yè),國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)集中度必將大幅提升。

 

　　5、投資建議

 

　　看好2017年輪胎行業(yè)底部反轉(zhuǎn),首次覆蓋給予“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.15元、0.21元、0.32元。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:天膠價(jià)格大幅反彈、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下滑。