香然會紀要：供需壓力同增 膠價重回弱勢

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     香然會沙龍主題：橡膠投資策略與分析

    主講嘉賓：范燕文，成也集團研究總監

    童靖靖，上海詩董貿易有限公司市場部總監

　　嘉賓主要觀點：

    1.宏觀來看，股市劇烈動蕩直接讓居民負債率又下了一個臺階；2013年末居民持有股票和基金占12%；2015年回歸至07年水平 25%；而居民負債率上升至40+%大幅度上升（08年僅20%）；如今的股市下跌對于居民沖擊力更大；房地產人氣下降：7-8月是傳統的淡季，9-10月份是傳統的旺季，房產仍不好的話，對于未來市場會是一個主要壓力。

　　2.今年上半年ANRPC成員國天膠產量同比微降0.7%至504萬噸；其中越南、柬埔寨激增40%左右，泰國、印尼小幅下滑，而中國下降了8.7%。上游目前普遍虧損，在消費低迷價格持續走低下游又處于去庫存階段，四季度有上游可能會采取降低開工率來控制供應。

　　3.隨著需求放緩使得庫存波動收斂進而消滅投機性庫存，庫存特性將由此前對價格的助漲助跌轉變為減緩價格波動，貿易環節庫存也將持續維持低位常態。不算輪胎廠的庫存量，賬面上需要消耗掉的庫存在34萬噸，相當月3個月的消費量。

　　4.2015年1-6月，中國輪胎產量為4.55億條，同比下降3.9%。子午線輪胎產量1.32億條，同比下降4.79%；全鋼胎產量3297萬條，同比下降8.3%。開工不足、出口困難、價格下降，從山東德瑞寶破產到首創輪胎裁員，從永盛橡膠停工到福泰爾輪胎抵押設備，中國輪胎企業經營困境在不斷加劇。

　　5.輪胎廠庫存水平惡化，資金鏈持續繃緊，原料采購按需進行。雖然輪胎出口有所改善，但主要是成本優勢帶來的內外價差所導致，后期全鋼胎出口增長空間已不足，半鋼胎也遭遇雙反等貿易壁壘阻礙。并且隨著新興市場經濟走弱，眾多企業涌向海外市場，出口增長的阻力也在加大。

　　6.海膠從泰國購買了20萬噸橡膠，REO就未來貨物定價與海膠協商預計貨物在未來18個月內陸續發出。此外，泰國還計劃以友誼價銷售20萬噸給中化國際，如果協商成功未來遠期價格將承壓。

　　7.前期儲備合同已執行完畢，儲備庫容已滿，09年之前收儲部分即將到期，存在拋儲可能，全乳膠交割品庫存將增加。

　　8.在需求下行相對確立的大背景下，由于可以通過擴產提高產量來擠壓其他高成本產膠國市場份額，部分化解價格下行的壓力，同時也因為行業規模效應進一步可以降低單位成本。總體而言，低成本持續取代高成本是供給端正在演繹的基本邏輯。

　　9.2014年以來，膠價進入成本區間，高成本產區供應主動縮減，部分產膠區域和加工廠減產，致使供給階段性調整更充分，加之政府出臺措施支持，一度給膠價帶來反彈機會。這種中期的階段性背離終究要回歸長期趨勢，供需兩端壓力同增導致膠價在最近又重回弱勢。