需求端將出現改善 天然橡膠價格上升猶可期

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 　　橡膠在經歷了9月的溫和上漲和10月初的加速上沖，近期主力合約在漲幅最高達到20%之后開始回調，而下一步是否還有上行的空間，需要從供需層面尋找答案。

　　供應端天氣炒作再升溫。上半年泰、越南等橡膠主產國出現嚴重旱災，導致新年度開割期延后一個多月，而開割后的過度降雨，又影響割膠工作，導致當地加工廠原 料膠收購困難，產出量不足。泰國橡膠管理局表示，受災害接連不斷影響，泰年內天膠產量預計下滑20%。“拉尼娜”現象發生的概率不斷提高，將可能在未來數 月的天膠高產期給產區帶來更多雨水，并存在洪災風險。2010年拉尼娜天氣就曾引發泰國76府中的51個遭受洪災沖擊，尤其是南部主產區受災嚴重，一度影 響橡膠供應。

　　現貨庫存連降7個月，內外盤倒掛消失。截至9月30日，青島保稅區各類橡膠庫存為9.19萬噸，環比下降11.2%。其中天然橡膠僅余5.58萬噸，不到年初峰值水平的三成，也達到2011年有統計數據以來的最低值。從港口貿易集中區的變化看，除了庫存長周期下降之外，更值得 關注的是船貨和現貨之間價差關系改變。橡膠熊市中已成常態的船貨高于港口現貨的倒掛局面，于8月下旬出現改變。以泰國進口標膠為例，現貨升水船貨的狀況已 持續了一月有余，說明下游對高價的接受度提高，定價轉為賣方市場。

　　輪胎開工好于去年，汽車9月旺季銷售火爆，支撐橡膠需求。在剛剛過去的 暑期傳統淡季里，輪胎開工水平相對平穩，保持在70%左右，僅略低于四月份的峰值，總體好于去年。當前汽車行業正處于“金九銀十”的旺季，9月產量較去年 同期增長32.82%，銷量增長26.14%，表現好于歷史同期。長期來看，由于汽車購置稅減半政策即將結束，以及投資增長拉動商用車消費，國內輪胎消費 保持向上，利好橡膠原料需求。

　　合成膠價格節節高，天膠替代效應凸顯。進入九月，合成橡膠開啟暴漲模式，華東地區丁苯橡膠市場價由 10750元/噸，上漲至國慶節后的15000元/噸，累計漲幅近四成，順丁橡膠因裝置檢修而上漲更為猛烈。合成膠上漲的最大原因是原料丁二烯的貨源緊缺 和價格提升。觀察歷史價格走勢，合成膠與丁二烯緊密聯動，自今年6月起丁二烯價格一路上揚，并突破三年來新高，對合成膠帶動作用不斷加強。在橡膠輪胎的生 產中，天然橡膠和合成橡膠存在一定程度的互相替代性，當前主流合成橡膠的價格均已超過天膠，若此狀況延續，則有望增加天膠需求。

　　總體來看，天氣因素帶來橡膠供應端風險，而國內去庫存周期延續、港口價格倒掛消失、輪胎和汽車業的旺季表現，揭示需求端將出現改善，合成膠暴漲則有望帶來天膠替代性需求，膠價后期漲勢仍可期。